杨国福麻辣烫的加盟店

杨国福麻辣烫，上市全靠加盟商？

图片来源@视觉中国

文丨开菠萝财经（ID：kiiji），作者丨吴娇颖，编辑丨金玙璠

巷口那家麻辣烫的故事，终于讲到上市这一页。

日前，上海杨国福企业管理（集团）股份有限公司向港交所提交上市申请书，正式冲刺“麻辣烫第一股”。

一对曾靠摆摊为生的东北夫妇，把发源于四川的麻辣烫生意做到全国乃至海外，开出5783家门店。这故事听起来相当励志，但背后的生意经算不上高明。

大规模的加盟体系、极轻资产的连锁运营，让杨国福得以最低成本地快速扩张，抢占市场份额和头部地位。说白了，杨国福赚的都是加盟商的钱，比如收加盟费、售卖底料、转售食材。

5780家加盟店，每年为杨国福创造约11亿的营收，品牌净利率高达15%-17%。对加盟商来说，似乎也不亏。据杨国福官网显示，其加盟店毛利率高达65%、初期投资10万-30万、月净利润1-4万，正常情况下7个月回本。

杨国福的麻辣烫生意做得红红火火，但上市前没有进行过融资，在资本眼里，麻辣烫就不是一个好赛道，既是因品类天花板比较低，也在于加盟模式下门店为品牌贡献的利润空间太小。

未来杨国福在资本市场的不确定性，也被认为来自这种管理成本分摊、管理权力下放的大型加盟模式，比如它可能带来的食品安全风险、加盟门店存在的不合规现象、继续规模化对品牌内部管理能力的挑战，以及“高价不高端”对消费者的劝退。

杨国福年入11亿，“薅”自加盟商时间倒回2003年，杨国福夫妇在哈尔滨开了第一家麻辣烫门店。最开始名字叫“杨记麻辣烫”，没什么记忆点，老板干脆以自己名字命名，改为“杨国福麻辣烫”。

夫妇俩对当时在东北流行的麻辣烫进行了一些改良，锅底少油多汤、可以加面条等主食，这更符合北方人的饮食习惯，也成了后来他们的招牌——“可以喝的麻辣烫”。

生意做得不错的杨国福麻辣烫，在2007年有了第一家加盟店，并在此后15年时间里，在全国各地的大街小巷迅速铺开。招股书显示，目前杨国福麻辣烫拥有5783家门店，除了位于上海的3家直营店，其余的都是加盟店，其中还有21家开在海外。

杨国福麻辣烫美国门店来源/微博

也正是这5780家加盟店，撑起了杨国福麻辣烫的几乎全部营收。

招股书显示，2023年、2023年、2023年1月-9月，杨国福麻辣烫的营收分别为11.8亿、11.1亿和11.6亿，其中加盟商贡献的营收占比每年都在90%左右，分别达到10.4亿、10.6亿和11亿。

杨国福收入的大头，是从加盟商身上赚的“原料差价”。根据招股书名目是三大块，一是向加盟商收取加盟费、系统维护费、培训费、保证金等；二是向加盟商销售原料，主要是杨国福自营工厂生产的底料；三是向加盟商转售原料和设备，其要求加盟店必须向品牌统一采购原料。

报告期内，杨国福每年收取加盟费等各种费用，约为0.5-0.6亿；自产原料销售收入约为3亿；转售原料和设备赚得最多，达到7亿左右。

杨国福营收构成来源/招股书

不过，采取加盟模式经营、主要通过转卖原料赚钱的杨国福，毛利率自然比直营的传统中式餐饮企业低不少。2023年、2023年、2023年1月-9月，其年毛利分别为3.3亿、3.2亿和3.5亿。

这期间对应的毛利率有所提升，从2023年的27.9%涨到2023年的30.2%，是因为杨国福位于四川成都的工厂在2023年9月投产，随着生产线和产量增加，规模效应得以显现，边际成本不断降低。

在易观分析品牌零售行业中心研究总监李应涛看来，靠加盟赚钱的企业流水数据不会太好看，但对于扩张阶段的杨国福来说，加盟模式几乎是一个必然的选择。

轻资产的加盟模式，的确让杨国福最大程度地压缩了开支。同时由于加盟店自负盈亏，这一模式也能帮助企业对冲一些风险，比如疫情期间，为企业分摊了人力、租金的成本负担。

比如，公司目前拥有464名员工，但员工成本每年只有3000多万；其研发费用在2023年前三个季度不到250万，2023年时只有63万；广告营销费用在2023年前三个季度还不足500万，2023年甚至只有77万。

低成本运营下，杨国福报告期内的利润达到1.8亿、1.7亿和2.2亿，净利率高达15%-17%左右。相比其他网红餐饮品牌，杨国福的确可以说是在“闷声赚小钱”。

李应涛分析，一个行业快速崛起的黄金时间只有3-5年，加盟模式更有利于杨国福的市场下沉，快速通过规模化抢占市场份额，而且，这也符合麻辣烫品类在大众认知中的性价比属性。

从门店分布情况来看，杨国福市场下沉趋势的确比较明显。招股书显示，其45%的门店分布在三线及以下城市，43%的门店在二线城市，仅有约12%的门店分布在一线城市。

门店毛利65%，资本为何不爱麻辣烫？杨国福靠加盟狂赚，那加盟商是被“割韭菜”了吗？

据杨国福官网显示，其门店加盟费用不算高，一线城市为2.39万元、二三线城市为1.39万元、县城为1.09万元、乡镇为6900元、北京则需要3.99万元。加上保证金、广告宣传费、设备、前期原料以及装修、房租、人力等费用，总投资金额在10.92万元-28.19万元不等。

根据其官网的利润分析，加盟店毛利率可达到65%，这与开菠萝财经获悉的该行业平均毛利率大致相符。在北京、一二三线城市及县城、乡镇，客单价分别按20元、18元、16元、14元、12元和10元算，正常客流量下年净利润可分别达到15.84万元-48.96万元。据此估算，一家杨国福麻辣烫加盟店的回本周期大概是7个月。

杨国福麻辣烫加盟利润分析来源/杨国福官网

在此次披露的招股书中，杨国福没有公布加盟店的平均年营收和客单价，而是通过加盟店向品牌方统一采购货品的销售额，来衡量加盟餐厅的运营表现。

以2023年前三个季度一线城市加盟店为例，平均每家店年采购额为31.5万，这也就是一家店的原料成本。按照65%的毛利率计算，一家门店三个季度营收约为90万、年营收约为120万，基本与官网给出的利润分析一致。

不少分析人士认为，对加盟商来说，麻辣烫的确是一门好生意。

“麻辣烫属于日常快餐，食材比较丰富，消费者接受度高；标准化程度高，容易被复制，而且具有成瘾性。另外，这个品类对厨师和服务人员要求相比其他中餐更低，人力成本也更低。”李应涛指出，最重要的是，毛利率比较高。

当然，这也是杨国福能够通过加盟快速开店、形成大型连锁业态的原因。

杨国福麻辣烫的标准化产品原料来源/招股书

而让加盟商趋之若鹜的麻辣烫，在资本眼中并不是“香饽饽”。

近两年，中式餐饮行业在资本市场可谓风光无两，火锅、烧烤、面馆、卤味被投了个遍。市场规模近2000亿的麻辣烫，却鲜有人问津。

公开资料显示，麻辣烫行业只有两个品牌拿到过融资，其中成立于2015年的小蛮椒麻辣烫，在2023年到2023年曾获得3轮融资；另外，福客麻辣烫曾在2017年拿到一笔数千万元的融资。两大行业巨头杨国福和张亮，则从未有过融资经历。

“问题出在供给端。”餐饮领域投资人凌肖告诉开菠萝财经。

首先是经营模式问题。凌肖分析，假如采取直营模式，品牌会面临比较长的资金周期，还要兼顾区域选址、门店管理等，扩张会非常缓慢。但如果采取加盟模式，门店的原料成本即品牌的供应链收入，门店毛利高意味着其对品牌的利润贡献少。“即便规模如此大的杨国福，近6000家门店一年贡献11亿，也不算多。”

另外，加盟商与品牌方的博弈难以避免。“事实上，品牌很难完全控制门店的食材选择和供应链，有些加盟商为了降低成本，可能会绕过管理者自行采购，结果是产品品质变得难把控。”凌肖称。

行业现有的竞争格局，也劝退了很多投资者。近两年，麻辣烫行业金字塔特征明显，头部位置被杨国福麻辣烫和张亮麻辣烫抢占，腰部和尾部则被更多街头麻辣烫小店分食。凌肖评价，“赛道基本成型，增量空间不大，也比较难差异化。”

加盟常翻车、高价不高端，杨国福的上市路不好走规模大、能赚钱、对手少，并不意味着杨国福可以高枕无忧。

从招股书来看，加盟商对杨国福的忠诚度并不高。2023年，新开店和关闭店数量分别为986家和1068家，到了2023年前九个月，新开和关闭门店分别为962家和439家。同时，运营时间少于两年的店越来越多，持续开三年以上的店越来越少。

多位分析人士认为，杨国福在资本市场的表现，存在很大的不确定性，首当其冲的就是大型加盟模式的隐忧。

据招股书透露，杨国福对大量加盟门店并不进行直接管理，而是聘请和授权第三方企业，来协助管理及监督加盟店的经营情况。一般来说，授权管理期限为1年，品牌支付给第三方企业的服务费，与加盟店业绩、采购额及新开店数量等直接挂钩。截至2023年9月底，其第三方合作伙伴有18家。

合作管控地区加盟管理模式来源/招股书

在这一管理制度下，杨国福每年需要向第三方企业支出4000万左右的服务费，但员工成本大大降低了。

“这种模式相当于把管理成本分摊了，让第三方承担管理职能，也获得了所谓的管理利润。但同时，也反映出一家企业公司组织能力比较差，没有很强的跨区域管理能力和自建团队能力。”凌肖分析。

在这种加盟管理体系下，过去几年，杨国福麻辣烫屡次被曝出食品安全问题。

2017年，其20多家门店被曝出在外卖平台存在证照不符问题；2023年，一门店被曝员工切肉时把脚放在案台上；2023年7月，有博主暗访其门店，拍摄到后厨存在食材被老鼠咬后继续使用、洗菜的抹布用来擦鞋、肉食不清洗直接煮等问题。

博主@内幕纠察局暗访杨国福麻辣烫一门店后厨来源/视频截图

去年8月，据市场监管总局公布，广东、上海等11地市场监管部门排查辖区3323家杨国福麻辣烫门店，责令整改841家，立案查处24件。9月，又有三家北京门店因餐具存有食物残渣等违规行为被罚。

“上市企业的关注度更高更集中，一旦发生食品安全或产品质量问题，舆论的声量会被迅速放大，对股价产生负面影响。”李应涛谈到。

他认为，杨国福的加盟模式还有两个有待验证的问题，一是上市后企业对加盟商的管理和控制能否持续地稳定到位，“越是发展到后期、规模越大，加盟的后劲就会越不足、爆发力越弱。”二是上市企业必须合规，现有加盟商存在的某些不合规现象就必须被纠正，这也考验企业的管理和控制能力。

凌肖认为，企业在二级市场的表现，长期来看与其成长性有关。“目前来看，杨国福没有什么第二增长曲线，麻辣烫的这个品类的天花板也比较低，即便三四年后门店规模再增加一倍，利润也很难见涨。”

当规模天花板逐渐显现，杨国福的增收策略似乎正在倾向天平的另一端——提价。从部分消费者的反馈来看，虽为按斤称重，可价格并不透明，且正变得越来越贵。

其官网加盟利润分析表显示，客单价最高的北京地区门店，人均消费额只有20元。据招股书披露，杨国福位于上海的三家直营店，近三年的客单价分别为34.3元、32.3元和29.3元。但这个价格与众多消费者的反馈有差异，在社交平台上，有许多消费者反馈，一份正常食量的麻辣烫通常能达到四五十元。即便在县城，一份价格也能轻轻松松达到30多元。

消费者称杨国福“越来越贵”来源/小红书

消费者佩佩告诉开菠萝财经，据她观察，杨国福麻辣烫的性价比，仅建立在外卖平台大额满减的基础上。她向开菠萝财经展示的外卖订单显示，一份包括九种菜品的杨国福麻辣烫，总价通常在50元左右，平台和店铺补贴通常能优惠二三十元。“但我有一次顺路去店里吃，随便拿点菜就50多块，惊呆了。”她补充道。

在凌肖看来，麻辣烫这个品类的价格存在天花板，不太可能讲高端的故事。“平价快餐的概念，已经深入人心了，可能品牌会根据供需关系或者凭借对产品的信心，缓慢提价，但是当消费者发现心理预期落差太大，很可能就会减少消费频次。”

“先打规模后提价值的打法，比较适用于行业高速发展初期，等有了规模、利润稳定后，企业必须要修炼‘内功’，否则未来的发展压力会非常大。”具体到杨国福身上，在李应涛看来，或许第一步就是要增强渠道控制力和直接盈利能力，比如慢慢减少加盟店、增加直营店比重。

注：应受访者要求，文中凌肖、佩佩为化名。

杨国福冲击“麻辣烫第一股”不到3年赚5.5亿元 5000余家店中仅3家自营

封面新闻记者朱珠

2月22日晚，上海杨国福企业管理(集团)股份有限公司向港交所提交上市申请书，冲击“麻辣烫第一股”。作为一个地道的东北人，近3年来，杨国福以每年500多家的开店速度，将“改良的四川麻辣烫”带到了海内外。

在餐饮市场逐渐进入连锁化发展的当下，“麻辣烫”生意找到一席之地。虽然杨国福麻辣烫在申请书中坦言，公司经营高度依赖于加盟店，长远发展下食品安全问题不容忽视，不过相关专家也表示，杨国福麻辣烫的“出圈”也许能带动更多中式餐饮走上上市之路。

毛利率近30%

杨国福麻辣烫冲击港股

2000年，杨国福在哈尔滨一个半地下室的小店里对麻辣烫“一见倾心”。3年后，他开出第一家麻辣烫店，通过在底料中添加冰糖和奶粉等，将来自四川的麻辣烫改良。正如杨国福所说，麻辣烫进入了“可以喝汤”的新时代。

后来，杨国福的麻辣烫火了，一年可以开出上千家店。执着于供应链打造的杨国福，2016年将工厂开在了四川成都，主要专注于生产自产调味料及零售产品。

走过近20年，杨国福麻辣烫从曾经的街边小店成为如今的知名连锁餐饮品牌，也开始着手冲击资本市场。2月22日晚间，杨国福麻辣烫向港交所递交了上市申请书。

申请书显示，2023年至2023年，杨国福麻辣分别实现期内利润1.81亿元、1.69亿元。2023年前9个月，净利润为2.02亿元，上年同期则为9447万元。也就是说不到3年时间，就赚了5.5亿元，而三年来，杨国福平均毛利率接近30%，呈现逐年增加趋势。

不到3年时间，杨国福麻辣烫赚了5.5亿元

曾因食品安全问题上黑榜

快速扩张下业绩高度依赖加盟店

数据显示，截至2023年9月30日，杨国福品牌旗下共有5783家餐厅，遍及中国各地的加盟餐厅，以及布局在澳大利亚、加拿大、韩国、美国、日本和新加坡的21家海外加盟餐厅。

截至2023年9月30日，杨国福品牌旗下共有5783家餐厅。

事实上，在庞大的“杨国福”网络系统中，杨国福麻辣烫仅有3家自营店，而招股书也显示，2023年至2023年以及2023年前9个月，公司自营餐厅平均客单价分别为34.3元、32.3元、29.3元，呈现逐年下降趋势。

自营店的经营乏力下，杨国福麻辣烫加盟店业绩贡献可以达到92%以上，而加盟店的食品安全问题同时被摆上了台面。2023年7月份，因汤料有问题等一系列食品安全问题，广东省市场监管部门对深圳市杨国福麻辣烫店处罚了5万元。随后，全国11个市场监管部门对其辖区内的3323家杨国福麻辣烫检查时，有841家门店被下令整改，5家店被警告。

“加盟业务面临多种风险，一部分风险可能会损害品牌声誉和商誉，或者对业务和经营业绩造成不利影响”，杨国福麻辣烫在申请书中还提到，少量加盟餐厅未能及时获得与餐厅运营有关的经营执照或许可证，包括食品安全和消防安全相关执照或许可证等。

餐饮全面连锁化

更多中式餐企走上上市之路

根据国家统计局数据显示，2023年中国餐饮业市场规模为3.95万亿元，同比下降15.42%；2023年前10个月，中国餐饮业的累计收入为3.72万亿元，同比增长25.7%。

近年来，中国餐饮市场虽然受疫情影响“缩水”，但堂食的重新开放和外卖系统的越发便捷加快了市场恢复速度。对于餐饮业来说，文化特色餐饮的快速发展，使餐饮行业的生态结构进一步优化。

在中式餐饮赛道上，与杨国福麻辣烫一样，乡村基、老乡鸡、府捞面等众多连锁餐饮企业都在近日都蠢蠢欲动，集体走上IPO的道路。

伴随着中国经济的发展，餐饮市场逐渐进入全面连锁化的大趋势之中，越来越多的连锁企业在市场上扮演着重要角色，餐饮市场原本小打小闹的自由竞争时代正在过去，类似杨国福这样的连锁餐饮企业开始崭露头角，盘古智库高级研究员江翰表示：“无论麻辣烫还是拉面，‘小生意’如果乘以足够的门店基数之后，就会是一个巨大的市场，而杨国福麻辣烫的上市也将会带动一系列餐饮企业逐步走向上市的道路”。

2023年美国第一家杨国福麻辣烫开业。

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“麻辣烫第一股”要来了！杨国福赴港上市获批，全球门店超5700家

【大河报·大河财立方】（记者吴海舒）10月25日，记者获悉，杨国福麻辣烫拟在港交所发行H股上市的申请近日已获得中国证监会的核准批复。

经过19年的发展，目前杨国福麻辣烫门店达5700多家。据杨国福麻辣烫公司此前提交的招股书披露，2023年、2023年及2023年前三季度，分别实现营收11.82亿元、11.14亿元和11.63亿元；同期的净利润分别是1.81亿元、1.69亿元和2.02亿元。

由于“形式多样、高性价比、高频”特点，近年来麻辣烫市场规模进一步扩大。数据显示，2023年，我国新增近3.3万家麻辣烫相关企业，较2023年同比增长33%，年注册量达到历史最高。

图源杨国福官网

杨国福赴港上市获批

批复内容显示，核准杨国福发行不超过3.95亿股境外上市外资股，每股面值人民币0.1元，全部为普通股。完成本次发行后，杨国福可到香港联合交易所主板上市。核准杨国福股东上海福果果企业管理合伙企业(有限合伙)将所持2000万股(股份拆细后的持股数量)、上海圣恩福企业管理合伙企业(有限合伙)将所持1125万股(股份拆细后的持股数量)境内未上市股份转为境外上市股份，相关股份转换完成后可在香港联合交易所主板上市流通。

据杨国福麻辣烫公司此前提交的招股书披露，2023年、2023年及2023年前三季度，分别实现营收11.82亿元、11.14亿元和11.63亿元；同期的净利润分别是1.81亿元、1.69亿元和2.02亿元。

据招股书，杨国福计划将本次香港IPO募集资金用于升级公司的生产设施，以支持公司的加盟餐厅业务线、丰富公司的品牌组合、扩大公司的零售产品供应以及抓住潜在的市场机遇（尤其是在麻辣烫价值链方面）；用于进一步加强公司的研发能力，以及用于提升公司多领域的人才培养和维护；用于为公司在国内外市场的餐厅网络拓展计划拨资等方面。

麻辣烫的发明者是四川人，被称为“低配版”的火锅。四川人爱吃辣，杨国福则在麻辣烫里加入了东北人喜爱的麻酱，让它有了东北味儿，之后杨国福麻辣烫在东北大受欢迎，并一路狂奔开到全国。“可以喝汤的麻辣烫是从我们这儿开始的。”杨国福曾指着“研发厨房”内各类麻辣烫产品说，“杨国福麻辣烫源于四川又不同于四川，是适合全国人民消费的产品。”

历经19年，杨国福门店达5700多家

2003年，杨国福麻辣烫前身杨记麻辣烫第一家直营店在哈尔滨永和街成立。一年后，杨记麻辣烫正式更名为杨国福麻辣烫，杨国福麻辣烫第一家加盟店诞生，自此开启了加盟扩张之路。2006年，杨国福麻辣烫加盟店突破百家，4年后，加盟店总数已经突破1000家，遍布东北三省、内蒙古、河北省、北京市、天津市等地区。从东北走向全国后，杨国福麻辣烫将视野放在了海外市场。2017年，杨国福成立了国际事业部，同年9月，杨国福海外第一家店加拿大温哥华店正式营业。

历时19年高速发展，杨国福不断自我迭代，搭建行业领先供应链体系及投资5亿自建全球智能工厂，已在全国31个省级行政区及海外6个国家开设全球连锁门店5700多家。

成都生产基地图源杨国福官网

2023年初，杨国福又开始发力零售端，入局自热食品。目前，杨国福天猫旗舰店出售的产品主要有自热麻辣烫和火锅底料，包括麻辣牛腩、酸汤肥牛、番茄午餐肉、欧耶海鲜等5款自热麻辣烫和3款自热大火锅，及8款火锅底料。

去年麻辣烫企业注册量达历史新高

麻辣烫具备形式多样、高性价比、高频等特点，是许多打工人最爱的美食之一。

中国食品产业分析师朱丹蓬认为，杨国福的性价比较高，产品也符合当下年轻消费者的需求，市场空间较大。但加盟模式容易形成难以管控的问题，这也是杨国福需高度重视的一点。另外，麻辣烫行业门槛不高，易标准化，竞争非常激烈。天眼查数据显示，目前我国有近17.3万家麻辣烫相关餐饮企业。近年来，我国麻辣烫相关企业年注册量整体呈现上涨趋势。2023年，我国新增近3.3万家麻辣烫相关企业，年注册量达到历史最高，较2023年同比增长33%。从地区分布来看，吉林、黑龙江、山东、广东、河南分列前五位。

图源杨国福官网

目前，另一个麻辣烫头部品牌张亮麻辣烫门店数量也已经突破5800家。2008年，第一家张亮麻辣烫开业，2016年，全国直营店达到70余家，加盟店突破3000家。去年，张亮麻辣烫在哈尔滨开了一家面积超1500平方米的旗舰店，被网友称为“全球最大最豪横”的麻辣烫旗舰店，一时间赚足了眼球。

除了杨国福、张亮两大千店巨头，近几年，麻辣拌、称盘麻辣烫等新秀如雨后春笋迅速成长起来。2023年，第一家小谷姐姐麻辣拌麻辣烫开业，如今已经有800多家门店，同时，老街称盘麻辣烫门店也突破800家。

《中国餐饮发展报告2023》显示，全国麻辣烫市场规模由2016的约968亿元，增加至2023年的约1306亿元。受疫情影响，2023年麻辣烫市场规模缩小至1142亿元，2023年麻辣烫市场规模回升至1291亿元，同比增速为13.0%，预计2023年麻辣烫市场规模将进一步增长，达到1404亿元人民币。

责编:陶纪燕审核:李震总监:万军伟