安徽小吃快餐加盟店

安徽老乡鸡：千店中式快餐龙头，全产业链一体化助力高成长

（报告出品方/分析师：民生证券刘文正饶临风）

01公司概况：家族控股深耕十余年，立足安徽拓展全国公司概况：深耕安徽拓展全国，以直营为主扩张加盟

中式快餐千店龙头，深耕安徽拓展全国市场。老乡鸡创立于2003年，公司一直从事中式快餐服务，是一家专业提供中式快餐的全国连锁经营企业，产品是以鸡肉、猪肉、牛肉及蔬菜、米面、水产品等为原材料的菜品。目前品牌旗下拥有991家直营门店、82家加盟门店，目前公司加快全国发展步伐，依靠安徽、南京、武汉的品牌优势进行全国扩张。

直营门店为主，加盟占比不断增长。公司建立了以直营门店销售为主，加盟门店销售相结合的营销体系，通过标准化的供应链管理体系、线下网点布局，形成了覆盖安徽、江苏、湖北、上海、深圳、北京、浙江等区域的门店网络。2023-2023年，加盟业务收入分别为1142.44万元和8365.04万元，占公司营业收入的比重分别为0.33%、1.90%。

财务概况：收入保持稳定增长，净利润21年后有所恢复

收入保持增长，利润反弹后仍低于疫情前。2023-2023年，公司实现营业收入分别为28.6亿元、34.5亿元和43.9亿元；2023-2023年净利润分别为1.59亿元、1.05亿元和1.35亿元，2023年净利润有所恢复，但未能恢复到疫情前水平。

公司毛利率不断下降。2023-2023年，公司综合毛利率分别为19.02%、17.28%和16.56%，毛利率呈下降趋势，主要原因为公司主要原材料成本上升、人工成本上升和疫情影响。

发展历程：03年创立，12年更名“老乡鸡“，17年走向全国

股权结构：创始人家族成员持股91%以上，设有员工持股平台

创始人及家属持股91.32%，家族绝对控股。束小龙、束文合计直接持股数量占公司股本总额的29.77%。同时，束小龙、董雪、束文通过合肥羽壹、青岛束董合计持有公司61.55%的股权。束小龙、董雪系夫妻关系，束小龙与束文系兄妹关系，三人合计持有发行人91.32%的股份。创始人及董事长束从轩、张琼、束小龙、董雪、束文5名家族成员为发行人的实际控制人。束从轩未在公司中未持股，但是在董事会上有一票否决权。

为完善治理结构，公司积极实施股权激励。2023年12月，公司实施股权激励计划，对公司骨干员工实施激励，由公司员工以4500万元间接认购天津同创、天津同义持有的公司109.8万元股本。

管理团队：管理团队经验丰富

02.中式快餐万亿级市场潜力巨大，老乡鸡市占率居前列餐饮行业复苏进行中，扩内需、促消费政策保驾护航

•2012-2023年，我国餐饮市场规模由2.3万亿元增长至4.6万亿元，CAGR达7.2%，其中2012-2016CAGR达8.8%，2017-2023CAGR达3.4%。

2012-2016年期间餐饮市场规模整体保持持续扩大的趋势。2016年后，在新经济政策指引下，中国餐饮业联手“互联网+”和供应链技术，打造“生鲜电子商务+冷链宅配”、“中央厨房+食材冷链配送”等服务新业态。

餐饮行业也由2016年前的快速扩张过渡至平稳和可持续发展阶段。2023年受新冠疫情影响，餐饮市场受到冲击，2023年餐饮市场规模已经恢复至疫情前水平。

•需求端来看，我国居民人均可支配收入和消费支出持续上升，居民购买力与日俱增。

加之国家于2023-2023年多次提出坚持“扩内需、促消费”，如2023年十四部门联合印发的《近期扩内需促消费的工作方案》、2023年经济日报明确扩内需为战略基点。未来预计餐饮行业未来市场空间可观且发展环境良好。

中式快餐赛道高速增长

•老乡鸡位于餐饮行业中式快餐服务赛道。根据弗若斯特沙利文，2016-2023年，快餐店市场规模由7952亿元增长至1.07万亿元，CAGR达8.5%。2023-2025复合增速基本与餐饮行业整体增速持平。

•2017-2023年中式快餐在快餐行业内占据七成以上市场，CAGR为3.6%。预计2023-2025年在快餐行业内占比均超过70%，维持主导地位，预计2025年市场规模达1.07万亿元，2023-2025CAGR将达10.1%。

行业连锁化程度持续加深，外卖扩容助推渠道扩容

•中式快餐行业连锁化逐年提升。据弗若斯特沙利文，2016-2023年直营连锁餐厅收入CAGR为15.0%，2023-2025年预计CAGR将提高至18.6%，预计2025年市场占有率将达8.1%。

2023年中国快餐店市场餐厅连锁率仅为10.3%，远低于美国(超过50%)等国家，领先的中式快餐集团具有巨大增长潜力。

•外卖普及助推中式快餐渠道拓展。国家信息中心数据显示，2023年网上外卖用户规模4.19亿，使用率42.3%。近五年在线外卖收入占餐饮收入比重提升至21.4%。

行业CR5集中度较低

•中式快餐行业长尾效应显著，集中度低。据弗若斯特沙利文，中式快餐市场CR5仅为2.9%，其中老乡鸡市占率0.6%。截止21年底，公司拥有991家直营门店、82家加盟门店。

03.竞争优势：品牌标识清晰/营销力强，全产业链一体化，助推标准化扩张前端：鸡汤类营养快餐为公司品牌标识，已开发第五代店型

•老乡鸡专注鸡汤类细分赛道。

以肥西老母鸡汤为主打，同时提供农家小炒肉、红烧鸡杂、凤爪蒸豆米等特色菜品。19-21年老乡鸡分别售出2232万份、2450万份和2970万份鸡汤类产品。公司菜品SKU共44个，其中鸡汤类菜品SKU为3个，特色菜品SKU为12个。

•门店持续升级，已开发第五代新店型。

2017年老乡鸡全面升级第三代店，全透明厨房成最大亮点。2023年，老乡鸡收正式发布第五代店。老乡鸡深圳门店普遍采用第五代店型，装修风格更简约新潮，贴近都市年轻人偏好。

后端：全产业链一体化+管理系统化，助力标准化扩张

养殖、加工、仓储、配送、销售全链条一体化，保证千店复制扩张

•公司全产业链覆盖，上中游养殖及加工端贡献利润。

•老乡鸡已经形成了上游的母鸡养殖，再到中游的中央厨房和门店端的全产业链布局。子公司农牧科技和寿县老乡鸡负责养殖业务；子公司食品公司为中央厨房，负责食品加工业务；母公司及各区域餐饮子公司提供终端餐饮服务。

•2023年主营养殖业务的农牧科技公司净利润达3885万元，主营食品深加工业务的农牧科技全资子公司食品公司净利润1.8亿元，其余各地的餐饮门店业务均为亏损。

•公司采用SAP系统及金蝶系统促进供应链协同。

依托全产业链一体化，公司得以有效把握品控，高效调配财力、人力、物力，提升商品利用率和周转率；同时鸡肉供应和价格稳定，保证标准化生产，对冲食材涨价风险。

后续上海华东总部生产加工基地建成投产后，老乡鸡有望复制安徽地区全产业链优势，在全国范围内加速标准化、规模化扩张。

管理体系高度系统化，为规模扩张蓄能

•公司实现核心业务全系统化管理，有效改善运营效率和运营质量，支撑公司规模扩张。前台系统面向用户，包括在线点餐和会员系统等。

中台系统包括业务中台与数据中台，设立八大中心，聚合服务能力，同时建设公司数据规范标准，高效利用企业级数据资产，实现降本增效。

后台系统主要包含了财务和供应链系统、人力资源系统和办公协同系统等，对人、财、物等资源实现最优整合和高效配置。

04经营分析：收入与客单价持续高增，门店拓展有条不紊营收情况：营收持续高升，餐饮及直营业务系收入支柱来源

•营收总体情况：公司自2023年开展加盟业务，2023年和2023年，加盟业务收入占公司营业收入的比重分别为0.33%、1.90%。随着公司生产经营规模的扩大和加盟商的不断增加，公司在加盟模式方面的制度建设、运营管理、资金管理和内部控制等方面将面临更大的挑战。

•营收结构：公司的主营业务收入主要来源于餐饮服务产品。19-21年，公司餐饮服务业务收入占营业收入的比重分别为99.48%、99.23%和97.69%。

成本情况：直接材料占营业成本大头，原材料成本逐年上升

•营业成本：公司主营业务成本由直接材料、直接人工、合同履约成本和费用等构成，近三年整体保持平稳。

直接材料成本所占比重较高，19-21年占比分别为41.35%、45.67%和44.81%；直接人工成本主要为门店及生产人员的薪酬，包括为相关人员支付的工资、奖金、津贴、社会保险费、住房公积金、职工福利费等；合同履约成本和费用等主要为固定资产折旧摊销、水电费、房屋租赁费、运输费及其他费用等。

•原材料成本：2023年，公司原材料1599百万元/+31.92%，原材料呈逐年上升趋势。

盈利能力：毛利率有所下降，整体盈利水平优于同业

•毛利率：19-21年，公司综合毛利率分别为19.02%、17.28%和16.56%，毛利率下降主要原因系公司主要原材料成本上升、人工成本上升和疫情影响所致。

公司从事快餐服务，与同业公司相关产品类型、用工方式等方面存在差异，所以近三年综合毛利率均低于行业平均。

分销售模式来看，由于公司直营门店房租物业费、长期待摊费用、固定资产折旧等计入营业成本，导致直营业务毛利率低于加盟业务。

•净利率：19-21年，公司净利率分别为28.15%、17.39%和14.48%，净利率均呈下降趋势，19-21年公司净利率水平高于行业平均，且与同业平均的差距逐年增大。

费用情况：期间费用持续上升，但仍低于同业平均水平

•期间费用：公司期间费用主要由管理费用和销售费用构成，19-21年，公司期间费用率分别为11.31%、13.09%和12.49%。随着公司规模逐渐扩大，市场投入持续增加，且人力资源成本处于上升趋势，使得期间费用总额持续上升。总体公司销售费用率和管理费用率均低于同业平均。

•研发费用：公司重视新产品和新技术的开发与创新工作，将新产品研发作为公司保持核心竞争力的重要保证，加大技术开发与研究的投入力度。公司2023年研发费用下跌，主要系减少了研发咨询费服务、材料费及其他费用所致。

经营情况：同店销售额回升，客单价持续增长

•门店经营：老乡鸡门店客单价从2023年的29.71元上升至2023年的30.66元，2023年同店销售额为402.6万元/+8.45%，座流转率受疫情防控影响有所下滑，2023年平均为4.29次/天。

•门店拓展：公司目前共有991家直营门店和82家加盟店，计划3年内在上海、南京、苏州、深圳、北京、武汉、杭州和合肥、芜湖等地区的重点地段利用募集资金开设700家直营店铺。

分地区情况：以安徽为大本营，华东片区成为收入贡献主力

•门店分布：公司以华东为大本营，发展华南、华北等主要城市布局拓展全国连锁，并向其他地区扩张，目前共有991家直营门店和82家加盟店。从门店分布区域看，老乡鸡门店大部分分布在安徽，1073家门店中，有673家分布在安徽省。上海、北京、深圳等一线城市的开店速度非常快。

•盈利情况：19-21年各年产品销售金额占比89%以上，销售区域呈现一定的集中度。公司毛利主要来源于华东地区，华南和华北主要为新开门店导致当期毛利较低。

05.成长前瞻未来三年门店扩张计划

募集资金用途计划

06.风险提示•疫情反复风险：公司属于线下餐饮服务业态，如疫情反复，将直接对消费者出行造成影响；防疫政策也可能限制公司营业时间乃至导致停业，对公司经营带来直接的冲击。

•门店拓展不及预期：公司门店扩张为其营收的核心驱动因素，若一线新一线城市开发能力未能及时跟进，加之高线城市竞争激烈，公司门店扩张可能有所减缓。

•食品安全风险：公司菜品大量使用养殖老母鸡等原材料，若加工处理不善/卫生管控不善，出现较为严重的食品安全丑闻，将严重影响公司声誉和品牌形象。

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安徽这家快餐品牌要上市：全国门店达到1073家，年收入43.9亿元

继乡村基、老娘舅加入中式快餐第一股争夺后，安徽这家快餐品牌也于近日发布了招股书。

公开资料显示，作为安徽省内本土的快餐品牌，老乡鸡成立于2003年，到目前为止已完成了两轮融资，最后一轮融资过后估值180亿元。近年来，老乡鸡也开始走出安徽，向全国各大城市发展，当下已遍布北京、上海、深圳、江苏等城市。

根据招股书显示，过去三年的时间，老乡鸡门店增长数量每年超过百家，目前全国门店总数达到了1073家，其中991家为直营门店。尽管受疫情影响，老乡鸡净利增速放缓，但连续三年都实现了正向增长，三年间的营收金额分别为28.6亿元、34.5亿元和43.9亿元。

作为安徽本土的快餐店品牌，早前与其代言人岳云鹏之间的段子式互动，让其圈粉无数，也让老乡鸡火出来圈，更是一度登上了微博热搜榜，也让老乡鸡在全国打响了知名度。

对于老乡鸡来说，区域化即是一种身份标识同时也是一种限制，而为了能够获得更长远的发展，品牌全国化已成为了当下快餐品牌发展道路之一。为了打破区域限制，老乡鸡也放开了加盟，并开始了上市募资。

但受地区差异等因素影响，也让老乡鸡在全国化道路上遭遇了“水土不服”，再加上近两年疫情的影响，不少子公司都处于亏损状态。

目前国内中式餐饮行业处于上升阶段，但还尚未出现一个具有全国性的快餐品牌。此次多个快餐品牌争相上市，谁又能拿下行业第一股？我们也将持续关注。

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