361度 加盟费 2025年中期财报盘点：森马，安奈儿，361度…8家童装企业表现如何？

2025年中期财报盘点：森马、安奈儿、361度…8家童装企业表现如何？

来源：母婴前沿

近年来，人口出生率的低迷，叠加同质化竞争加剧，对母婴各细分行业造成了巨大冲击，童装行业更是不例外。那么，市场寒冬之中，做童装的各大企业经营状况如何？

通过审视8家上市服装企业的2025年上半年财报（简称“报告期”），包括嘉曼服饰、安奈儿、361度、森马服饰等，可以窥见：多数企业的童装业务面临营收下滑、门店收缩、库存压力等问题。

安奈儿、嘉曼童装收入双位数下滑，森马儿童服饰独增5.97%

在本次盘点的8家企业中，靠童装业务撑起营收“半边天”的企业共有三家，分别是安奈儿、嘉曼服饰和森马服饰。更进一步看，截至2025年中期，唯有安奈儿一家「只做童装」，自有品牌为“ANNIL 安奈儿”，相关业务占总营收比例高达98.73%。

安奈儿

报告期内，安奈儿实现总营收2.63亿元，同比减少23.47%；归母净亏损2869.88万元，与去年相比略收窄4.59%，但仍处于亏损状态。童装业务本身收入也下滑明显，同比减少23.76%至2.60亿元。主业“造血”能力的减弱，导致经营现金流大幅减少超过九成。与此同时，其仍在不断花钱投资，净流出346万元。

在此之下，为了缓解资金压力，安奈儿通过银行短期借款来补血，使筹资现金流由负转正，同比大幅增长113.24%，带动现金及现金等价物净增加额同比上升114.04%，在一定程度上缓冲了经营下滑带来的负面影响。需要注意的是，自2020年至2024年，安奈儿已连续五年总营收减少、归母净利润亏损。

从渠道布局来看，上半年安奈儿各类门店数量均有所减少：直营、加盟及联营门店分别净减少27家、13家和19家。此外，该企业存货周转效率进一步下降，平均周转天数从2024年中的213天延长至2025年中的266天。

从库存结构来看，上半年安奈儿的童装总库存金额约1.84亿元，其中1年以内库龄占43%，1-2年占37%，2-3年占14%，3年以上也达到6%，库存老化问题突出。针对该情况，该公司已计提存货跌价准备7558.70万元。

而嘉曼服饰和森马服饰的童装业务也占据重要地位，分别占总营收比例的75.95%、70.15%。聚焦两家企业的上半年业绩，都不约而同地出现了“增收不增利”，不过两家公司的童装业务表现完全不同，具体来看：

贾曼服饰的总营收4.97亿元，同比增长3.51%；归母净利润6405万元，同比减少30.65%。其中，童装收入3.78亿元，同比减少16.44%。

森马服饰的总营收61.49亿元，同比增长3.26%；归母净利润3.25亿元，同比减少41.17%。其中，儿童服饰收入43.13亿元，同比增长5.97%。

值得一提的是，嘉曼服饰也曾如安奈儿一样“专注”童装，推出自有品牌：暇步士(Hush Puppies) 和水孩儿，授权经营品牌：哈吉斯(Hazzys)，并承接了十余个国际零售代理品牌：EMPORIO ARMANI、KENZO KIDS和HUGO BOSS等。但由于童装消费市场整体增长乏力，嘉曼服饰自2024年年中开始经营暇步士男女装。

嘉曼服饰

为支持新业务发展，其一边增加销售人员，另一边在线下大量开店，导致现金消耗速度惊人，期初账上还有6.28亿元的现金储备，但仅仅过了半年，就花得只剩下4.84亿元。在此期间，经营活动产生的现金流量净额为-2193万元，同比暴跌193.82%。原因是，在政府补助大幅减少的情况下，由于人力成本等支出大幅增加，嘉曼服饰的主营业务已无法依靠自身运营产生正向现金流。

需要指出的是，嘉曼服饰无论是直营还是加盟，门店数量在上半年都净减少了21家。更不容忽视的是，其成衣存货周转天数高达584天，这意味着货品从入库到卖出去平均需要近1年7个月的时间，反映出库存周转效率很低。

而森马服饰旗下拥有多元化的儿童服饰品牌矩阵，既拥有巴拉巴拉、马卡乐、迷你巴拉、Heyjunior和森马儿童等自有品牌，也通过授权合作运营 Asics Kids、PUMA KIDS 等知名童装品牌。不过在上半年，其儿童服饰门店净减少了78家。

森马服饰

但值得注意的是，在同期森马服饰的生意当前业务并未带来正向现金流，反而持续消耗大量现金。尽管该公司通过赎回理财产品获得了4.92亿元现金用于周转，但由于筹资活动现金流出规模较大，加上本期大额存单质押等融资流入同比显著减少，最终导致现金及现金等价物净减少6.64亿元。

仅两家童装业务微增，太平鸟、361度、金发拉比全下滑

剩余的五家服装企业，分别是锦泓集团、江南布衣、金发拉比、太平鸟和361度，它们的童装业务占整体营收的比例均低于50%。在这其中，只有锦泓集团和江南布衣在上半年实现了增长。

锦泓集团的总营收19.94亿元，同比减少4.04%；归母净利润1.14亿元，同比减少23.03%。但占总营收比重17%的TEENIE WEENIE童装，实现收入3.34亿元，同比增长1.68%。

江南布衣的总营收55.48亿元，同比增长5.92%；股东应占溢利8.93亿元，同比增长5.13%。而占总营收比重14.97%的jnby by JNBY童装，实现收入4.81亿元，同比增加0.6%。

截然相反的是，金发拉比、太平鸟和361度的童装表现。

金发拉比

其中，金发拉比旗下共有拉比(LABI BABY)、下一代(I LOVE BABY)两个自有童装品牌。在总营收中，童装业务占比38%。具体来看，婴童服饰营收同比减少5.74%至2358.02万元、母婴棉制用品营收同比增长3.64%至3647.57万元。二者合计，营收同比减少0.26%至6005.60万元。

从财报来看，金发拉比的库存状况可能面临积压和滞销风险。因为其核心产品周转缓慢，婴童服饰的周转天数达464天，母婴棉制用品也长达429天，这意味着这批货平均要在仓库里待上13到15个月才能卖出。

尽管金发拉比在积极清理库存，“婴童服饰”和“母婴棉制用品”的库存余额同比减少了约22%，但整体存量仍然庞大。为此，其计提了0.36亿元的跌价准备，说明大量存货的实际价值已低于账面成本，存在较大的资产减值风险。

金发拉比

据悉，金发拉比自2022年至2024年已连续三年扣除非经常性损益后处于净亏损状态。自2025年4月24日起，该公司被正式实施退市风险警示，股票简称也变更为“*ST金比”。现如今，金发拉比在主营业务中新增了医美服务板块，试图构建“母婴用品+医美服务”的双主业格局。然而，这能否为其业绩注入强劲盈利动力？

太平鸟旗下的童装品牌MINI PEACE在报告期内实现营收3.77亿元，同比下滑3.73%，占总营收的13.01%。与此同时，该品牌的渠道规模也有所收缩：直营门店净减少16家，加盟门店净减少23家。

361度旗下的童装品牌361°在报告期内实现营收5.22亿元，同比减少7.6%，占总营收的9.1%。从销售情况来看，上半年儿童服装销量为795.4万件，同比小幅下滑1.5%；平均批发售价为65.6元/件，同比下降6.3%。截至报告期末，361°童装在中国内地的销售网点共计2494家，较去年同期减少54家。

整体来看，2025年上半年童装行业仍处于深度调整期。出生率走低、同质化竞争与消费疲软持续制约行业发展，企业需优化产品与渠道，探索新增长点以应对寒冬。

国产运动品牌半年报观察：FILA首现负增长、特步喜忧参半

虽有疫情影响，安踏、李宁、特步、361°均收获双位数增长

图/IC

文 | 《财经》记者 辛晓彤

编辑 | 余乐

划重点：

*尽管上半年有疫情影响，四大港股国产运动品牌仍收获双位数增长，远远超出耐克、阿迪达斯等国际品牌。

*所有品牌中，只有FILA呈现负增长，它曾是安踏集团的增长现金牛。

*特步国际成了四家品牌中增速最快的那个，却迎来股价大跌。

8月23日上午，安踏体育（2020.HK）、特步国际（1368.HK）和361°（1361.HK）在同一天发布了2022年中期业绩，信息量很大。以往港股四家国产运动品牌——包括李宁（2331.HK）——都会心照不宣地选在不同日子发布，给消费者和股民一个喘息的时间。

上半年，频发的疫情对市场造成了明显的影响。 根据国家统计局数据，1月-6月社会消费品零售总额同比下降0.7%，限额以上服装鞋帽、针织品类累计零售总额同比下降6.5%。相比之下，四家国产运动品牌均收获双位数的营收增长（李宁已于8月12日发布中期业绩），跑赢大势。

疫情之前，国产运动赛道就颇为景气。上海申银万国证券研究所报告表示，国内运动市场在细分赛道、产品品类、区域市场、销售渠道等维度体现出更具结构性的增长特征，民族运动品牌持续高增长。2020年疫情的来袭并未将这股增长势头打断。从2022年一、二季度数据来看，运动品牌受到的冲击普遍小于服装纺织行业数据，且恢复速度高于行业平均水平。疫情促使人们提高了健康生活意识，进一步提高了运动市场景气度。

同样的市场，国产品牌的表现又优于国际品牌。 根据财报数据，阿迪达斯大中华区在2022年前两个季度营收分别下跌28.4%和28.3%，耐克大中华区在2021年12月到2022年2月、3月到5月的两个财季中分别下滑8%和20%（均不考虑汇率因素）。原因有很多，内因与国际品牌在中国的运营有关，外因则包括舆论环境、消费行为改变等等。

内部对比，安踏集团不出意外是营收最高的，但增速却是最低，这很反常，因为即便基数庞大，安踏前几年都是领涨的那一个（涨幅不是第一就是第二）。这次“地位”的下滑，主要是FILA拖了后腿，其营收下降了0.5%。安踏主品牌的营收则增长26.3%，高于李宁和361°。截至发稿，安踏集团自财报发布以来股价涨幅7.9%。

图/安踏会员公众号

FILA是安踏集团多品牌战略下第一个成功案例。2009年，安踏以3.2亿元的价格从百丽国际手中收购了FILA中国商标运营权，以全直营的方式对品牌进行运营。由于没有经销商“赚差价”，FILA的毛利率常年保持在70%以上（本期同比下降3.7个百分点至68.6%），同时期国产品牌毛利率大多维持在50%以下，只是近两年安踏主品牌和李宁突破这一限制，达到55%左右。

此番FILA营收、毛利润、经营利润等所有数据全线下降，有些出乎市场意料。前几年安踏的增速一度超过40%，FILA功不可没，它和安踏主品牌撑起了集团营收的半边天，甚至在2020年营收一度超越安踏。

但在那之后，FILA的营收增速降了下来。

关于FILA增速的下降，市面上有两个比较主流的看法。一是品牌目前处于高速增长后的平台期。FILA中国总裁姚伟雄早在2017年就打过预防针，称未来“放缓是必然趋势”。

另一种看法则是市场变了，FILA的适配度正在降低。 FILA高速增长的那几年，正是运动时尚风流行的年代，FILA的产品风格很受年轻人喜爱。最近几年“国潮”流行，消费者追捧的潮流开始逐渐向“国潮”倾斜。加之2020年疫情到来之后，市民消费预期降低，购买行为偏向更高或者更低的两极（当然消费降级偏多），FILA夹在中间有些尴尬。原本FILA是安踏集团下的“高端品牌”，但随着迪桑特、始祖鸟等品牌的加盟，FILA自动被划分为“中高端”，穿FILA似乎不再能表达什么，近两年也没出现所谓“单品爆款”。消费者对品牌的追捧不像前几年火热。

即便如此，今年上半年FILA业绩的下滑主要还是外部原因导致。上半年疫情主要席卷的是北上广深等一二线城市，中高端品牌更容易受影响。更重要的是，FILA是一个全直营品牌，2000多家门店没有一家是经销商门店，全都是品牌自己运营，这样一来也没有经销商能帮助分担风险。

有人说今年上半年疫情突发的市场情况跟2020年相似，但那一年FILA在几乎所有品牌都下滑时收获了正增长，今年为什么正相反？事实是，2020年上半年五六月份市场已经有所恢复，全直营模式的FILA在渠道方面反应更快。但今年影响时间更长，且居民消费预期和购买力较2020年同期相比有所下降。数据显示，在经过1-2月快速增长后，FILA门店在3月下旬受到的影响较为严重，其零售流水从3月最后一周开始同比大幅下滑并延续至今。

好在安踏主品牌表现不错，撑住了集团的营收基本盘，133.6亿的营收稳坐国产品牌营收第一的位子。作为北京冬奥会官方合作伙伴（北京冬奥会赞助商分4个层级，官方合作伙伴为第一层级），奥运对安踏主品牌的加持作用逐渐显现，包括产品、营销、研发甚至对外合作领域，8月初的创新科技大会上，安踏宣布与华为运动健康实验室达成合作。

FILA只是今年上半年受伤最重的那个而已，其他品牌均受到疫情牵连，多多少少都有些内伤。一个最直观的数据就是经营利润率均有所下降，差别只是下降多少而已。

（经营利润率是经营利润与营业收入的比率，能直接反应企业因产品经营进账的收入，不受投资、售卖资产等等其他因素影响。）

即便各家纷纷受到冲击，特步却显得“一枝独秀”，不光经营利润的增速让人印象深刻，连营收增速也高于其他品牌，这是近些年来的首次。

有这样的成绩，自然跟特步的整体运营分不开，但也存在外部因素——除了体量基数更小以外，特步面向的最主要市场还是下沉市场，算得上间接“躲避了”上半年的灾难，这跟安踏主品牌的情况差不多。李宁近几年追求品牌升级，目标市场也跟着上移，此番受到的冲击比安踏主品牌、特步和361°更大一些。

特步的财报数据看似赢了，资本市场却不怎么买账，财报发布当天，特步股价下跌6.5%，第二天又跌了14.26%，从13港元/股跌到10港元/股，市值蒸发76亿港元。

关键问题或许出现在存货周转上。根据财报，上半年特步存货周转天数从79天上涨到106天。相比之下，361°是76天，李宁只有55天。特步此前一直给人们留下周转高效的印象，即便是最困难的2020年，其的存货周转也不过94天。

另外，特步此番派息比率又从以往的60%下降到50.3%，或许也是股票被抛售的原因。

疫情的阴影依旧笼罩，7月又开始在各地零星出现，给逐步放开的消费市场带来不确定性。 根据国信证券跟踪报告，7月一二线市场消费需求慢慢恢复，李宁、FILA终端流水或录得双位数增长；安踏、特步在7月上旬延续6月双位数增长态势，但7月下旬受疫情波动影响，增速有所放缓。

看来各品牌依旧不能放松，仍须得时刻准备着应对市场变化。

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