男装代理不用投资赚钱吗 290亿江阴“男装大王”， 冲刺港股IPO

290亿江阴“男装大王”， 冲刺港股IPO

文 | 侃见财经

服装巨头们回归主业的决心，愈发强烈。

三四年前，男装巨头雅戈尔开始剥离投资、地产，并将集团更名为“雅戈尔时尚股份有限公司”，面对“中年”的考验，雅戈尔创始人李如成表示，“有段时间好像放弃了梦想，想着的只有赚钱。美国有耐克，德国有阿迪，雅戈尔也完全有实力成为这样的集团。”

对于行业而言，服装巨头的刹车更像是一种信号。

无独有偶，另一家男装龙头七匹狼也陷入到了业绩的增长困境当中。如果拆分其2025年上半年财报就会发现，在其1.6亿元的净利润当中，服装主业的净利润仅不到3000万元，其余的1.3亿元净利润均来自于投资。

而另一家男装企业九牧王，其情况也大抵如此。

主业的疲软，叠加消费周期的颓势，成了每一家服装巨头的“枷锁”，突围的路上，在资本市场寻找答案成了他们的共识。

不过，大规模的并购以及聚焦并未达到预想的目的，于是有服装龙头企业开始了新的尝试。

近期，素有“男人衣柜”之称的海澜之家发布公告称，将启动公司境外发行股份（H股）并在港交所上市。

海澜之家表示，此次赴港上市主要是为深化公司全球化战略布局，加快海外业务发展，提升公司国际化品牌形象，同时打造多元化资本运作平台，进一步增强公司资本实力，助力公司高质量发展。

也就是说，“国际化”是海澜之家的现阶段的答案。

在展望行业的前景以及未来公司发展时，海澜之家在近期的投资者关系记录表中表示，以品牌服饰为代表的可选消费有望踏入逐步复苏的通道，并将呈现出“需求分层、供给精耕、渠道融合、产业升级”的行业特征。由此可见，转型已经迫在眉睫，产业升级成为下一阶段服装企业绕不开的问题。

在此背景下，就需要企业实际控制人拥有绝对的话语权，以支持企业的转型。根据股权穿透显示，海澜之家创始人周建平持有公司10.48%的股权，以最新收盘价计算，其持股市值约33亿元。胡润2025年全球富豪榜单显示，周建平家族以290亿元身价位列全球第918位。需要说明的是，早在2020年周建平就已经辞任海澜之家的董事长，接替他的正是其子周立宸。

周立宸的“答卷”

服装行业向来周期性比较明显。

每一轮的周期之下，总有一些头部服装企业被市场淘汰。

而造成服装企业困境的，大多都和“规模”以及“存货”有关。

进入2020年，在行业新一轮的周期之下，安踏率先以并购“破圈”，而李宁也凭借着潮牌这张王牌实现逆袭。传统的服装巨头雅戈尔、七匹狼则通过投资以及跨界的方式，让企业继续留在了牌桌之上。而聚焦在服装行业的海澜之家、美特斯邦威等则通过年轻化来寻找“突围”的方法。

为了焕发企业的生机，大部分老牌的服装企业选择让年轻人接班，来实现集团年轻化，其中海澜之家就是最典型的代表。

2020年11月，80后周立宸正式接替其父周建平执掌海澜之家。周立宸接班之后，海澜之家就正式开始从“男人的衣柜”向“全家人的衣柜”转型，动作可谓相当迅速。

此外，海澜之家还提出了“多品牌、多品类、集团化”的战略。据悉，海澜之家目前拥有多个自主品牌，包括主品牌“海澜之家（HLA）”、女装品牌“OVV”、潮流品牌“黑鲸（HLA JEANS）”、婴童品牌“英氏（YeeHoO）”等；在国际品牌合作方面，公司成为奥地利运动品牌HEAD（海德）在中国区服饰业务的授权商，独家授权代理阿迪达斯FCC系列产品在中国大陆的零售业务。

不仅如此，海澜之家还开展职业装定制业务“海澜团购定制”。2024年，海澜之家还与京东合作推出“京东奥莱”业务。但值得注意的是，在周立宸一系列的变革之下，海澜之家的业绩并没有非常明显地改善。

据其财报显示，2021年至2024年，海澜之家的营收分别为201.88亿元、185.62亿元、215.28亿元以及209.57亿元；实现净利润分别为24.91亿元、21.55亿元、29.52亿元以及21.59亿元。

整体来看，海澜之家“一年上涨，一年下跌”的趋势十分明显。

进入2025年之后，海澜之家业绩继续“低迷”，其突围的紧迫性也愈发强烈。据海澜之家财报显示，2025年上半年，海澜之家实现总营收115.66亿，同比微增1.73%；实现净利润15.80亿元，同比下滑3.42%；扣非净利润为15.66亿元，同比增长3.83%。

存货方面，财报显示，近五年海澜之家的存货规模呈扩张趋势，2020年至2024年，海澜之家的存货规模由74.16亿元飙升至119.9亿元，需要注意的是，报告期内，其营收规模并未大幅增长。也就是说，海澜之家的存货跌价风险，仍然是其不可忽视的问题。

股价方面，周立宸执掌海澜之家以来，公司股价涨幅超过了45%，表现在服装行业内，中规中矩。对投资者而言，周立宸的“答卷”基本比较合格，但仍然不够。

国际化“破局”

新周期之下，服装企业破局除了年轻化，“国际化”似乎也是一条必由之路。

而国际化下常规的做法除了海外并购，剩下的就是资本国际化，而境外市场IPO也成了热门选项。尤其近一年以来港股市场火爆，A股头部企业港股IPO已经成为了一种潮流。

从海澜之家的整体情况来看，其海外布局从2017年就已经开始了，公司在半年报中表示，将积极推动品牌“出海”，在深耕东南亚的同时，积极调研新市场、探索新渠道，扩大海外市场版图。

海澜之家还表示，今年下半年有序推动中亚、中东、非洲市场的布局，预计在悉尼开出澳大利亚首店。

海澜之家称，针对海外市场，公司已经制定因地制宜的产品设计策略，优化出海产品组合，为海外消费者提供更好的购物体验；拓展符合品牌定位的核心商圈，采用简约轻快且更具国际质感的门店设计风格，通过与不同领域的达人进行合作，提升品牌在海外市场的影响力和国际竞争力。

从财报表现来看，尽管海澜之家的海外增速比较快，但整体规模并不大，对全局影响也并不明显。财报显示，2022年至2024年，其海外营收分别为2.19亿元、2.72亿元、3.55亿元，其总营收占比分别为1.22%、1.31%、1.76%。

2025年上半年，海澜之家在海外地区实现营收2.06亿元，占比为1.83%。报告期内，海澜之家的海外市场门店数为111家。

此次启动港股IPO，海澜之家明确表示希望通过H股上市进一步增强公司资本实力，加快海外业务发展，提升公司国际化形象。

侃见财经认为，从过往的经验来看，资本国际化的才能更好产业国际化，海澜之家港股IPO是破圈的第一步，但是后续还是要看海外并购破局。参考安踏这种成本的并购路径，海澜之家想要真正的破圈，要走的路还很长。不过，在并购的这条路上，海澜之家并不孤单。

今年年初，男装巨头雅戈尔宣布与法国高端儿童时尚品牌Bonpoint母公司EPI集团完成交易，作价15.3亿元收购Bonpoint。除此之外，雅戈尔旗下还拥有美国街头潮流服饰品牌UNDEFEATED、挪威高端户外品牌HELLY HANSEN 等。

相比于雅戈尔，海澜之家在国际化并购这条路上，资历显然还尚浅，但比较幸运的是，在国际化资本布局上，海澜之家已先行一步。若其能有效地抓住这一次机会，我们相信海澜之家将大概率打破目前的业绩增长困境，业务再上一个台阶。

十年投资平价卖出？雅戈尔回应：赚了15个亿，未来将回归主业

华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 葛爱峰 陶炜 南京报道

雅戈尔（600177.SH）近期一笔卖出股权的交易引发争议。

公司5月5日晚间公告，拟出售持有的国家管网集团联合管道有限责任公司（下称“联合管道公司”）1.32%的股权，股权出售价格为33.61亿元。而这部分股权是雅戈尔十年前以30亿元本金购入的。30亿元本金经历10年投资周期后仅获得了3.61亿元的溢价，这引发了网友“还不如去买理财”的揶揄。

不过，雅戈尔对这一批评颇有些委屈。“这次出售股权的公告是一个标准格式的公告，有一个内容并没有放在公告里面，就是这部分股权每年其实都是有分红收益的。10年来的分红收益大概在12亿元左右。”雅戈尔证券事务部工作人员对《华夏时报》记者表示。

不论是两年前对宁波银行的大手笔减持，还是现在对联合管道股权的出让，多年来做投资比卖服装更出名的雅戈尔正在缩减时装产业以外的投资规模。“我们的对外投资规模可能不会大幅缩小，但是从结构上看，将更多转移到时装主业上来。”上述工作人员表示。

而《华夏时报》记者注意到，雅戈尔这一回归主业的表态并非个例，九牧王等数家男装企业新近发出的年报中也有类似的提及。过去很多年，“多元化”与“跨界”一直是打在服装企业身上的标签，而如今部分龙头企业开始强调回归主业，又展现出一种新的趋势。鞋服行业独立分析师程伟雄向本报记者表示：“跨界投资需要谨慎，一不留心就掉坑里去了，之前庄吉（浙江一家服饰企业）就是跨界投资造船给企业生存带来挑战。”

十年投资亏了吗？

5月5日晚间，雅戈尔发布公告称，拟出售持有的联合管道公司股权，1.32%的股权出售价格为33.61亿元，而这部分股权是雅戈尔十年前以30亿元本金购入的。

需要指出的是，雅戈尔在过去很多年里，搞投资比卖服装还要成功。在1999-2005年期间，雅戈尔陆续投资了中信证券、广博股份、宜科科技（后更名为汉麻产业、联创电子）、宁波银行等，并在这些股权上市之后挣得盆满钵满。而这一次，却远不及其一贯的优秀战绩。

资料显示，联合管道公司是国家石油天然气管网集团有限公司的控股子公司（国家管网集团的持股比例为72.26%），主营业务包括：管道运输；项目投资；货物进出口、代理进出口、技术进出口等。根据雅戈尔披露的公告，以2021年6月30日为评估基准日，雅戈尔持有的联合管道公司1.32%股权的账面余额为31.27亿元，评估增值3.28亿元，扣除分红后，最终出售价格为33.61亿元，增值率为10.49%。

而在2012年至2013年期间，雅戈尔为了参与管道平台重组并入股联合管道公司，累计投资额高达30亿元。也就是说，近10年的投资周期换来了3.61亿元溢价。不过，如果雅戈尔将这30亿元购买年化4%的理财，10年后本金和利润将达到44亿元。

不过，上述雅戈尔证券事务部工作人员对《华夏时报》记者表示：“这部分股权每年其实都是有分红收益的，10年来的分红收益大概在12亿元左右。”记者注意到，如果加上这12亿元的分红收益，雅戈尔十年来挣了超过15亿元，比银行理财收益还是要稍高一些。“这个收益率确实不算高，但也要考虑到资金的规模和收益的稳定程度。”该工作人员表示。

除了对于这笔交易盈亏的质疑之外，投资者的另一个质疑点在于卖出时机。此前有市场传闻称，国家管网将择机推动旗下企业上市，有投资者觉得即便雅戈尔要卖出股权也可以等联合管道上市时再卖。“这次其实不是我们一家把股份卖出，这次是联合管道的所有小股东都要卖出股权，是一个整体的操作。”对此，上述工作人员解释称。

多家服装企业强调回归主业

过去很多年来，“多元化”与“跨界”一直是打在服装企业身上的标签。然而近一段时间以来，以雅戈尔为代表的部分服装企业，却在强调“回归主业”的口号。

以雅戈尔为例，公司董事长李如成在2019年就公开表示，公司拟对发展战略作出重大调整，未来将进一步聚焦服装主业的发展，除战略性投资和继续履行投资承诺外，公司将不再开展非主业领域的财务性股权投资，并择机处置既有财务性股权投资项目。公司在2020年减持了数亿股宁波银行股权，如今又将联合管道股权清空。对此，上述雅戈尔证券事务部工作人员对本报记者表示，对外投资将更多转移到时装主业上来。

据其介绍说，基于回归主业战略，雅戈尔设立雅戈尔时尚(上海)科技有限公司，入驻上海 T8 时尚中心，推动与国际化品牌合作。同时合作运营 Helly Hansen、S+G 等品牌，消费场景延展至航海、滑雪、高尔夫等户外运动领域；2021年，雅戈尔还收购美国潮牌Undefeated 40%股权， 成立大中华区合资公司，加速布局年轻消费群体市场。

同样有大额金融资产的九牧王也在年报中表示，将回归初心，夯实“男裤专家”品牌定位，从品牌、产品、渠道三个方面进行战略升级。譬如进驻多家购物中心，并推进全新第十代店铺形象在终端落地等加速渠道布局；以及在研发层面，九牧王表示，作为自主研发的男装品牌，公司注重产品的研发，并将持续加大研发投入。

此外，七匹狼相关负责人近期也对外表示，未来公司将持续围绕“实业+投资”的发展战略，继续打造七匹狼时尚产业集团，对内促进品牌年轻化发展，聚焦茄克核心品类，为用户提供有态度有品质的时尚产品，成为时尚引领者。

而此番表态背后，则是多家服装企业近期投资表现低于以往。根据最新年报数据，2021年，九牧王营收约30.50亿元，同比增长14.15%；净利润1.95亿元，同比下降47.25%；雅戈尔营收136.06亿元，同比增长7.69%；净利润为51.27亿元，同比下降29.15%。对于业绩的变动，九牧王在财报中表示，主要由于投资业务产生的公允价值变动损益同比下降所致。财报数据显示，2021年九牧王交易性金融资产使其利润减少了7111.92万元。雅戈尔同样也将业绩下滑归结于投资业务影响所致。

程伟雄向本报记者表示，相关企业转型投资为自身谋求更多的出路和利润本无可厚非，不过在一系列的转型、投资中也要看选择的新业务是否能与原本主业达到协同效应。跨界通常会存在很多不确定风险，企业如果进入关联度不高的行业，管理、人才、技术、知识等将成为企业发展的短板，实际经营中存在的问题会比预想的要多，能否整合成功很重要。

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