果汁茶饮连锁加盟店

字节和腾讯押注的柠季投资咖啡，新茶饮们为何争当投资人？

推副牌，做投资，新茶饮们在忙着打组合拳。

近日，柠檬茶品牌“柠季”全资控股的咖啡品牌“RUU”在长沙开出首家门店。“RUU”的门店面积较小，主打自提+外卖，不提供堂食服务，咖啡售价在15-26元之间。

“柠季”是湖南长沙的柠檬茶品牌，创立至今仅仅15个月就拿了两轮融资。字节跳动投了两轮，腾讯投资投了第二轮。天眼查显示，字节跳动和腾讯各自持有“柠季”12%股份。

“柠季”通过直营和加盟迅速扩张，根据其官网信息，截至2023年4月，“柠季”在全国门店签约数量超500家。其门店主要集中在长沙，“柠季”在武汉、上海、成都、重庆等多地均有布点。

餐饮连锁品牌战略顾问王冬明告诉南都湾财社记者，像“柠季”这样正在爆发式增长的茶饮品牌，通常会围绕上级赛道品类，布局供应链及品牌矩阵，也就是本级赛道是茶饮，上级赛道是饮料，所以入局咖啡布局品牌矩阵很正常。

除了“柠季”外，新茶饮们同样热衷于通过全资控股或投资的方式，丰富品牌线，扩大疆土。

新茶饮爱当投资人，蜜雪冰城跨界最大

南都湾财社记者梳理发现，新茶饮们投资的领域主要集中在饮品赛道，有的投向咖啡，有的茶饮。

对咖啡赛道感兴趣的有喜茶和书亦烧仙草，早在2023年7月，喜茶就投资了精品咖啡Sw，持股4.73%；今年4月，书亦烧仙草则投资了长沙咖啡品牌DOC咖啡，在DOC咖啡中持股高达55%。

想要在新茶饮领域继续深耕的有茶颜悦色、蜜雪冰城、喜茶。

2023年7月，茶颜悦色投资了长沙本土鲜果茶饮品牌果呀呀，这也是茶颜悦色第一次对外投资。果呀呀主打现切果茶，产品区间在20-30元之间，定位较茶颜悦色要高一个档次，茶颜悦色的饮品价格集中在15-18元之间。

蜜雪冰城则在2023年9月成立创投公司，第一笔投资就投向广东本土的珍珠奶茶品牌“汇茶”。汇茶的门店主要集中在广东地区，价格区间在8-14元之间，比蜜雪冰城同样要贵一些。

喜茶则在2023年10月投资了新茶饮品牌和気桃桃，并成为持股5%的股东；2023年11月，喜茶又投资果汁饮品品牌野萃山，这一次，喜茶持有60%股份，直接成为控股股东。

在新茶饮品牌中，喜茶出手次数最多。除了咖啡和茶饮外，喜茶还先后投资了主营燕麦奶的植物基品牌YP和预调酒品牌WAT。

制表：詹丹晴数据来源：天眼查

蜜雪冰城尽管投资次数较少，但是跨界幅度最大。今年4月，蜜雪冰城投资了河南韩式炸鸡品牌“鸡装箱”。根据大众点评，鸡装箱炸鸡在郑州仅有2家门店，除了堂食外，该品牌还售卖预包装食品炸鸡、香酥鸡皮等。

眼看着竞争对手的投资生意风生水起，奈雪也有些按捺不住了。今年3月，奈雪成立了一家创投公司，不过目前尚未参与任何品牌的投资。

为何打组合拳？投资和做副牌各有利弊

在变身投资人之前，茶饮品牌更多是通过推子品牌来构建品牌矩阵。

奈雪本身除了“奈雪的茶”外，还有两个子品牌——台盖和梨山，不过梨山因收益较低，早在奈雪2023年上市之前就被全部关闭了。而2023年，奈雪来自台盖品牌的收入为1.41亿元，占比仅为3.3%。

喜茶同样有针对下沉市场的喜小茶，蜜雪冰城有做咖啡线的幸运咖。根据不完全统计，幸运咖目前门店数量在700-800家之间。

无论是投资其他品牌还是直接推副品牌，新茶饮们都不再甘于单品牌发展。

易观分析品牌零售行业分析师李心怡告诉南都湾财社记者，一方面，消费者口味多元，变更速度很快，不同饮品品类之间存在一定的替代关系，茶饮品牌很难单靠一款爆品打天下，更多需要持续不断地研发新的产品和细分品类吸引消费者；另一方面，不同城市级次、不同消费能力的群体对于产品和品类的需求有所不同。茶饮品牌进入其他品类，本质上是在抢占细分市场，在现有主营业务基础上寻找增量市场空间，同时一定程度上起到分散风险的作用。

在王冬明看来，入资品牌及做副牌这两种方式各有利弊。他告诉南都湾财社记者，“入资可以解决非零起步的问题，已经迈过了试水的第一步，也就是不用考虑品牌成功率的问题，但毕竟入资前，品牌已经有一定格局，后期调整起来费时费力；做副牌，最大的好处就是可以从起点就能全方位定位，但起点成功率未知，这里需要成熟专业的队伍才行。这两种方式各有利弊，我觉得在企业团队和资金没问题的前提下，选择做副牌会更好一些。”

采写：南都·湾财社记者詹丹晴

现制饮品行业研究：寻找万店潜力的优秀企业

（报告出品方/作者：海通证券，汪立亭、李宏科、曹蕾娜）

1.现制饮品：具有万店潜力的餐饮子行业“民以食为天”，餐饮是中国的民生行业，基本盘大、子品类多、区域性强，并随着经济的发展、人口的迁移、技术的迭代和消费习惯的改变等不断变化发展。目前，餐饮行业已出现四个耀眼的万店品牌——绝味鸭脖、华莱士、正新鸡排和蜜雪冰城，为众多餐饮品牌和资本提供了良好范本。我们认为，一个可以孕育万店品牌的子行业具有（1）消费基数大、品类天花板高；（2）门店模型优、选址灵活、投资门槛低；（3）标准化程度高，供应链整合能力强；以及（4）优秀的管理和激励机制等基础特点。在各餐饮细分赛道中，饮品基本符合以上特点，且其中现制茶饮、咖啡和酒饮赛道已展现了连锁化率提升的空间和趋势，并诞生了“万店连锁”的品牌。

1.1万店必要条件一：消费基数大、品类天花板高

1.1.1餐饮行业：大赛道才能孕育大品牌

餐饮连锁化率的提升有天花板，只有消费赛道够长够宽才能为万店品牌的培育和成长提供充足的空间。由于中国餐饮人文历史悠久、食料丰富、区域化特色强，使得消费者需求多元。连锁品牌主要满足大众化需求，需要大量的个体商户来补充满足更多个性化需求，因此我们认为餐饮连锁化率有一定的天花板，需要是大品类大赛道才能培育万店品牌。参考海外市场，根据Ei数据，餐饮行业中连锁化率最高的快餐品类，2023年日本的连锁化率为78.7%，中国香港地区为73.8%，美国为63.8%，因此我们基本认为60-70%为连锁化率的天花板。在国内诞生了华莱士、正新鸡排两大万店品牌的快餐及街边餐饮市场规模空间较大。根据Ei数据，2023年中国快餐及街边餐饮市场规模1.3万亿元，预计2026年将达1.85万亿元，2023-2026年CAGR为7.3%。与此类似，拥有绝味鸭脖、周黑鸭、煌上煌、紫燕百味鸡等大中型连锁品牌的卤味市场规模也不小。根据艾媒咨询的数据，2023年中国卤制食品行业市场规模3296亿元，预计2023年将达4051亿元，2023-2023年CAGR为10.9%。

除品类空间外，品类的延展性和可迭代性也需有较高的天花板。单一、固化的品类无法迎合消费者多变且多元的需求，没有发展的可持续性。如相较于沙县的“清淡”和黄焖鸡米饭的“重油盐”，兰州拉面的口味则可以向两边延展，且可在面本身和配料上做多重创新组合。

1.1.2饮品行业规模大、连锁化率提升快、产品组合灵活、迭代能力强

中国饮品市场规模大：根据Ei的数据，中国餐饮行业中，餐食和饮品的占比相对稳定在7:3。2023年饮品市场规模1.41万亿元，同比增长25%，占比餐饮行业消费规模27.9%，预计2026年市场规模将达2.0万亿元，2023-2026年CAGR为7.2%，占比小幅提升至31.4%。

中国饮品连锁化率提升快：根据美团发布的《多场景大融合2023新餐饮行业研究报告》，在组织数字化、竞争资本化、加盟直营化和流量私域化的共同推动下，2023年餐饮连锁化率从2023年的12%提升至18%。在餐饮各品类中，饮品由于其标准化、易操作和高毛利等特点更适合连锁化，叠加资本推动，2023年连锁化率提升至41.8%，是各品类中连锁化率最高的品类，也更有机会出现万店品牌。

对比餐食集中在一日三餐，场景集中在家庭、专业餐饮场所，饮品的消费时间段更长、覆盖场景更多。据厚生投资《2023年中国食品服务行业白皮书（饮品篇）》援引凯度消费者指数，饮品的消费覆盖全天候时间段，尤其集中在下午时段，含午餐、下午和晚餐。受益饮品体积小、携带便捷、频次高等天然特性，饮品的覆盖场景也更多。2023年，29.5%的饮品饮用场景是即买即走，17.8%在办公地点，13.4%在购物逛街。下午茶时间段的高销售占比以及饮品消费场景的多元化体现了饮品的休闲属性。

消费者对饮品的需求不断从功能性衍生到情感性和社交性。根据厚生投资《2023年中国食品服务行业白皮书（饮品篇）》援引的凯度消费者指数，消费者购买饮品的原因多样，解渴、激活唤醒和健康天然是消费者最关注的功能功效，而更丰富的口味、更刺激的口感是消费者在风味上更偏爱的主题。除此，自我满足和社交满足也越来越成为消费者为之买单、增加频次的重要原因。万店潜能的品类要有较强的自我迭代能力，才能满足消费者不断进化的需求，获取持续性的成长。中国茶饮连锁行业经历了粉末时代、街头时代和新式茶饮三个发展阶段。原料从人工调味品升级成天然、高品质原料；制作从人工调配升级成人工+机器+新食品加工技术；基底茶技术从热水直接冲泡升级成氮气、冷萃和冰滴加工；场景从街边店铺升级成店铺+公域流量+私域流量。

万店潜能的品类要有较灵活的产品组合，才能满足消费者多元的需求，扩大客群、提升收入。近年来，除了餐+饮的各种变换创新，饮品内部也出现了互相融合补充的趋势。如日咖夜酒的Sw，以果咖（果汁+咖啡）为特色的Nww，以茶饮化咖啡抓住年轻人的瑞幸等。

1.2万店必要条件二：门店模型优、选址灵活、投资门槛低

1.2.1餐饮行业：灵活的门店模型对不同市场的可适配性高

万店的基础是门店模型，选址灵活、单店投入少且回本周期短的门店模型更易扩张、下沉和迭代。选址灵活：门店限制多，选址条件苛刻的不利于扩张。在门店设臵上如门店面积大租约较长的，需要配臵各类排烟管道等基础设施的，以及需要在购物中心或步行街等高流量导入的不利于门店扩张。社区餐饮是未来发展方向：社区餐饮的崛起更符合现下餐饮消费习惯且门店选址更灵活，空间更大。据美团发布的《多场景大融合2023新餐饮行业研究报告》，经过10年发展，购物中心已逐步进入饱和状态。2023年全国商业综合体约5415家同比增长8.8%，增速自2014年逐年下滑。门店设臵只适合购物中心的品牌规模扩张受限明显。除此以外，近场消费可提升消费频次、锁定高粘性客群、以及兼容更丰富的场景和经营模式，叠加疫情延长消费者在社区活动时长，2023年后社区餐饮渐成为新趋势。我们认为更适合日常消费、运营更高效、对日营收要求更低（盈亏平衡点低）的品类和门店更适合社区扩张。

单店投入少，利润率高，回本周期短：中国地大物博、区域情况迥异，一般情况下，万店连锁更偏向于加盟模式。根据中国连锁经营协会《2023年招商加盟行业人群洞察白皮书》的调研，中国餐饮加盟人群主要集中在30-49岁之间（64%）和2-4线城市（62%）。在选择行业时最关注的除了行业发展前景外，投资回报率和利润率也同样是考察的重点；而在选择品牌时最重要的考量因素是盈利（87%）和品牌支持（83%）。在盈利层面，加盟人群最关注的是投资回报率（54%），其次是盈利模式（47%）；支持层面，最重要的是技术和经营支持（43%）；政策层面，最重要的是加盟政策（47%）；而在前景层面，最重要的是行业前景（39%）。

1.2.2饮品行业：天然属性使得饮品更适合精简门店模型，更易下沉

相较餐食，饮品天然体积小、内容物少、易操作，因此更适合精简的门店模型。除此，由于大部分饮品都含有咖啡因，成瘾性更强，且易推新易迭代，复购更可观。人类咖啡因的摄入主要通过茶、咖啡和其他途径（可可、可乐、能量饮料等）。根据Ei数据测算2023年中国人均咖啡因摄入量约63毫克/天，相较102毫克/天的全球平均水平，中国的人均咖啡因摄入量较低，提升空间仍大。根据艾媒咨询数据，79.2%的消费者火锅的消费频率为1-4次/月；而根据弗若斯特沙利文数据和德勤《中国现磨咖啡行业白皮书》，76%的消费者新茶饮的消费频率超过1次/周；咖啡饮用年限在一年内的消费者中，摄入频次超过2杯/周的占比达64%，并且这一比例随着饮用年限增长而有所提升。

精简店型更易下沉。相较高线城市，中国低线城市人口更多（四线及以下城市占总人口71.7%）、消费者愿意投入更多在“吃”上（83%三线及以下城市消费者主要支出是餐饮），消费潜能较大。但由于低线城市消费能力较弱、人群更分散，更精简的店型才更易下沉。根据《多场景大融合2023新餐饮行业研究报告》，2023年美团外卖奶茶订单量各线城市增速都很可观（63-78%）且四线城市订单量已经逼近一线城市。同时，咖啡也在加速下沉，2023年咖啡外卖订单量在四、五线城市增速（约255%）远高于高线城市（144-197%）。

前期投入少，进入门槛低。相对于火锅店、中式餐饮百万级的单店投入，茶饮、咖啡、果汁等门店由于门店面积较小，使用设备简单，初始投资更少。结合各品牌官方加盟条件我们测算得出，蜜雪冰城单店Cx、店修等前期投入约30-40万元，一点点约60-80万元，瑞幸门店约30-40万元。单店模型佳。根据NCBD发布的《2023-2023中国火锅行业发展报告》援引中国饭店协会，2023年火锅相比正餐、快餐小吃和团餐等品类毛利率和门店经营净利率都更高，2023年火锅平均毛利率约56.5%，净利率约13.7%。而对比火锅行业，现制茶饮、现磨咖啡等饮品门店毛利率和净利率更高。

1.3万店必要条件三：标准化程度高，供应链整合能力强

1.3.1餐饮行业：下游的连锁化和品牌化驱动供应链标准化、集中化

标准化程度高：产品SKU精简、产品制作过程可自动化、门店装修模块化。供应链整合能力强：得供应链者得天下，品牌的发展速度和规模取决于供应链整合能力的强弱。根据星纳赫资本微信公众号，下游餐饮食品端的品牌化、连锁化、零售化驱动上游集中化、标准化、半成品化发展，而规模化、差异化、柔性化的供应链能进一步促进下游品牌的连锁化程度，两者互相促进，互相成就。四大万店规模的品牌无一不是拥有强大的供应链整合能力，例如绝味鸭脖在上游原材料端进行了多维度的投资，内蒙古的活鸭养殖场、四川的酱料厂等，生产研发端拥有超20个大型食品加工生产基地，仓储运输端利用大数据对仓储配送全环节进行管控，同时配备约2000台专业冷链物流车来完成“原材料-仓库”和“成品-门店”的冷链运输。

1.3.2饮品行业：产品设臵标准化，门店装修模块化，供应链规模大，趋于垂直化、专业化

现制饮品供应链规模大、增速快、标准化能力强，为下游诞生万店品牌建立了基础。根据星纳赫资本数据，2023年现制茶饮、现磨咖啡供应链规模各341/152亿元，预计2025年分别增至1020/375亿元。庞大的中上游产业链规模为下游龙头品牌整合产业链，降本增效、对外赋能创造了条件，也为万店规模的龙头品牌诞生提供了足够空间。

装修模块化：近年来以“标准化、模块化、装配化、信息化”为原则的装配式建造法因其成本低、工期短的特点，成为越来越多线下品牌店铺门店的选择。在使用后期，如出现需要维修更换的部分，可从库中快速调出对应更换的产品，运送往现场进行安装调换，从而降低后期维修成本。

1.4万店必要条件四：优秀的管理和激励机制

我们认为不同于单店运营或小范围区域连锁，万店连锁需有与发展阶段相匹配的组织运营能力。万店连锁的经典模式是“直营为标杆，加盟为主体”，品类选择、门店模型打磨、供应链整合是前提和基础，而优秀的管理机制是万店连锁是否成功或持久运营的关键。根据美团《多场景大融合2023新餐饮行业研究报告》中的微笑曲线模型，在企业有一定规模前，单店运营是效率最高的，之后随着规模的逐渐扩大经营效率变低。在企业到达一定规模后，随着企业组织能力的提升，经营效率会逐步提升。组织能力的核心是利用现代化治理机制运营企业，统一企业文化，快速整合资源，明确权责，高效作战。除此，科学有效的激励机制和人才培养计划也很重要。成功有效的案例如海底捞、喜家德等品牌的以老带新为特色的人才裂变模式。优秀的店长有股权激励，店长培养的新店长会有部分业绩加成，可较大程度的调动店长主观能动性，避免扩张时的人才缺失。我们认为除了企业内部本身的管理外，与加盟商的合作机制设臵对万店企业也非常重要。不同的加盟模式适合不同的品类运营规律和企业不同阶段，需要慎重抉择和精心维护。

2.寻找现制饮品行业中的优质细分赛道现制饮品是消费升级背景下诞生的新需求，相对瓶装饮品或者主要以餐食搭配出现的饮品，专业的现制饮品用料更健康、口感更丰富、搭配更多元。除了功能性作用以外，线下门店环境和更具温度的消费体验能满足消费者衍生的情感需求和社交需求。在现制饮品行业中寻找具有“万店”潜力的品牌需要选对拥有高增长确定性和清晰增长方向性的细分赛道，如现制茶饮、咖啡和酒饮。增长的确定性：现制饮品的增长确定性较高，主要体现在①代际更迭和频次提升带来的增量；②连锁化率提升带来的结构性增量。增长的方向性：除了下游消费端的市场空间大，产业链上、中游供应端市场空间也很大。

2.1选赛道：选择增长确定性较高，市场空间大的优质赛道

根据绿茶招股书援引灼识咨询数据，预计2023年中国餐饮行业市场规模约4.69万亿元，同比增长18.6%，已逐步恢复至疫情前水平（2023年4.67万亿元），预计2025年市场规模将增至7.49万亿元，2023-2025年复合增速12.5%。在餐饮行业中，现制茶饮、咖啡和酒馆皆是高增速的千亿规模赛道。根据弗若斯特沙利文发布的《中国新茶饮供应链白皮书，2023》数据、灼识咨询发布的《中国咖啡行业蓝皮书》数据，以及海伦司招股书援引弗若斯特沙利文的数据，预计2023年现制茶饮、现磨咖啡和酒馆市场规模各864/625/1150亿元，2024/2025/2025年将分别增至1409亿元、1251亿元和1839亿元，同期CAGR各17.7%、18.9%和12.5%，均高于餐饮市场整体。

现制茶饮、咖啡和酒馆的增长确定性较高，主要源自代际更迭和频次提升带来的增量，以及连锁化率提升带来的结构性增量。新人群新需求：通过对现制茶饮、现磨咖啡和酒馆行业分别的消费人群年龄段占比分析，现制饮品的客群逐步年轻化，代际更迭带来的消费需求变化明显。根据D100《“唤醒”沉睡的消费者——咖啡市场趋势洞察》数据，现有咖啡消费者中，20-34岁的客群占比约80%。消费频次提升：我们认为若产品有成瘾性、创新迭代快，场景拓展强，能提高消费频次。根据36K研究院和奈雪的茶联合发布的《2023新式茶饮消费白皮书》数据，94%的现制茶饮消费者月平均饮茶5杯以上，超过15杯的占比约11%；根据奈雪的茶招股书援引灼识咨询调查数据，53.6%的受访者较上一年消费更多现制茶饮，95%以上的受访者表示日后会维持或增加现制茶饮的消费。根据德勤《中国现磨咖啡行业白皮书》，2023年一线城市、新一线城市和二线城市分别有30%/26%/17%的消费者增加了咖啡频次，且每周饮用杯数超过一倍，27%/27%/36%的消费者增加频次但每周饮用杯数增幅不超过一倍。

现制饮品中现制茶饮的连锁化率最高，但对标海外成熟市场，提升空间仍大。根据中国连锁经营协会新茶饮委员会发布的《2023新茶饮研究报告》，2023年新茶饮门店数约37.8万，连锁化率约36%。根据大众点评和窄门餐饮数据测算，2023年3月全国共有咖啡馆11.8万家，连锁化率18.4%。根据海伦司招股书披露，2023年我国的酒馆数为3.5万家，95%以上为独立酒馆，连锁化率约5%。尽管现制茶饮和现磨咖啡的连锁化率皆高于餐饮整体连锁化率水平（2023年为15%，根据餐饮老板内参数据，以2门店为连锁的门店口径），但对比美国约46%的餐饮连锁化率水平，仍有较大提升空间（根据餐饮老板内参测算，门店口径）。连锁化率提升是行业趋势。除了供需变化，追求高效率是促使连锁化率提升的关键。以现磨咖啡为例，相较独立咖啡馆，连锁品牌在品牌认知、覆盖人群以及原材料成本方面优势明显。受益于规模效应，连锁品牌往往能在供应链的更上游获取货源，而独立咖啡馆往往只能通过零售渠道，原材料成本远高于连锁品牌。对比大宗渠道的56.2元，840熟豆直接销售平均价格达223元，是大宗市场价格4倍，而等重咖啡粉价格则更进一步提升至303元。

2.2选产业链：卡位增长方向性明晰，利润挖掘空间大的环节

现制茶饮、咖啡和酒馆的增长方向性清晰，除了下游消费端的市场空间大，产业链上、中游供应端的机会也很大，尤其是对有“万店”追求的品牌来说，供应链能力是决定成败的关键。

2.2.1茶饮、咖啡、酒馆行业供应链梳理

现制茶饮：（1）下游消费终端市场竞争白热化，叠加上游原材料成本上升，毛利率下行压力大。根据《中国新茶饮供应链白皮书，2023》数据，2023年新茶饮行业综合毛利率为54.3%，同比下降2.2，预计随着成本的逐步提升，将在2024年进一步下降至48.4%。下游利润的逐渐萎缩使现制茶饮零售品牌不得不重视上游供应链能力建设。（2）上游供应链市场规模逐步提升，尤其是水果在整体原材料成本的占比逐年上升，近年来已与茶并驾齐驱，这使得有上游水果、茶叶资源以及深加工能力的供应链企业或下游零售品牌更有能力在未来的竞争中获胜。根据《中国新茶饮供应链白皮书，2023》数据，2023年水果在成本中占比为22.2%，首次超越21.9%的茶占比，预计至2024年水果占比将进一步上升至26.3%。水果供应链领域整合能力较强的品牌将会更有机会在未来有可观的增长，如蜜雪冰城，受益于强大的供应链整合能力，将柠檬水价格稳定在4元/杯，不仅能在现制茶饮竞争中取得较大优势，还能直接抢夺瓶装饮料市场份额，除此，我们认为门店数量大、品类偏向果茶的古茗、书亦烧仙草、茶百道也有较大机会。

现磨咖啡：不同于现制茶饮，咖啡的产业链下游贡献价值最高，但中上游对咖啡质量和成本稳定至关重要，且存在国产替代机会。除此，下游竞争加剧以及家庭咖啡渠道在疫情下对门店咖啡的分流加剧，促使下游品牌加速布局咖啡豆及周边零售业务以多元化收入。（1）下游消费端获利最高。根据东方财富网百家号援引前瞻产业研究院，咖啡产业链涵盖了从种植加工到贸易流通的全过程。上游部分主要是咖啡豆种植、采摘、粗加工、分级、挑选、称重、包装等；中游为加工业态，主要负责咖啡豆的精加工，包括烘焙、萃取等；下游即三大类咖啡的制作和流通，通过多种渠道触达终端消费者。根据东方财富网援引华经产业研究院，我国咖啡整体产业链中，以贡献价值拆分看，下游部分最高，达93%，其次是中游，占比达6%，上游占比最小，仅为1%。（2）中上游有国产替代机会。云南是我国咖啡主要产区，但咖啡豆品种单一且精品率较低，多作为原料出口国外，中高端咖啡机也以国际品牌为主。随着技术的提升，国产替代机会已现。（3）下游向上延伸以稳定质量应对竞争。我们认为，咖啡行业各个环节连贯性强，生豆质量、烘焙水平都对咖啡口感影响较大。当线下门店达到一定规模时，向烘焙端延展也是更为经济的行为。同时，下游品牌通过门店积累的品牌声誉可以快速转化为散装咖啡豆和零售周边的销售收入，提升毛利，应对家庭咖啡渠道分流压力。

酒馆：相较现制茶饮、咖啡，酒馆供应链中上游结构最为简单，下游品牌对上游参与度低，仅有部分头部品牌在中游精酿啤酒、果酒领域有一定优势，大部分酒饮来源依靠向供应商外采。我们认为，我国酒馆行业整体处于快速发展早期，对于大部分下游品牌来说，目前的核心竞争领域仍集中在规模层面，利润改善的最大空间仍在于规模扩大带来的采购成本下降。只有海伦司因为目前规模化已初步完成，下一阶段主要问题在于匹配更下沉市场的新模型的探索。酒馆行业作为有限时间段营业的行业，对周边配套娱乐需求较高，能否打破对优质点位的依赖，创造具有引力效应的模型是行业能否取得新突破的重点。

2.2.2构建上游供应链能力的重要性及可行性

建立上游供应链能力的重要性：其一，供应链对下游产品质量、利润、竞争等有重大影响；其二，供应链部分规模大，利润可观；其三，供应链的技术革新将对下游终端渠道销售有根本性的作用。纯做下游的品牌（2C）需要有较强的品牌势能和规模效应，如果能同时拥有较强的产业链掌控力（2B2C），会正向促进品牌张力，减少营销依赖。

（1）供应链对下游产品质量、利润、竞争等有重大影响。以海伦司为例，为了保证较低的终端价格、较高的毛利率以及满足较快变化的消费者需求，海伦司专注自有产品的开发，针对年轻客群的需求变化，逐步完成多个极具潜力的细分品类的战略布局，包括扎啤、精酿、果啤、奶啤等。根据招股书，海伦司瓶装啤酒售价均在10元以内，包括第三方啤酒，如275的百威啤酒在海伦司售价9.8元/瓶，较行业同款平均售价低35%~67%。2023年公司自有品牌毛利率为80.2%，远高于第三方品牌48.8%的毛利率。

（2）供应链部分规模大，利润可观。根据星纳赫资本公众号的测算，2023年现制饮品供应链市场规模约493亿元，预计至2025年规模将增至1395亿元，2023-2025年复合增速约23.1%。以蜜雪冰城为例，它主要通过向加盟店统一供应、配送原材料来获取利润，并通过自建产地、工厂、物流仓储来实现供应链成本的压缩，来进一步增厚利润。两者相辅相成形成良性循环。更低的供应链成本可以给到加盟商更优的加盟策略吸引更多加盟商开店，而更多的下游订单能进一步发挥规模效应，降低成本。

（3）供应链的技术革新将对下游终端渠道销售有根本性的作用。魔饮的工业化供应链解决方案除了将门店现磨咖啡研磨和萃取环节在工厂端进行还原和量产外（实现热萃技术的工业化），通过产品保存技术创新（液氮咖啡块）使最终产品在不损害咖啡风味（与门店现制咖啡口味一致）的情况下再更广阔的零售渠道进行流通（精品速溶、便利店咖啡、餐饮店咖啡等场景）。

建立上游供应链能力的可行性：其一，下游规模逐渐变大，对供应商的议价能力提升，可深度参与；其二，茶饮、咖啡、酒饮的产品标准化程度高，供应链整合更易，且品类创新能刺激供应链发展；其三，打造差异化供应链能力是未来发展方向。

（1）品类下游规模扩张使得对供应链议价能力提升，参与度变高。以星巴克为例，根据窄门餐眼数据显示，截止2023年6月5日，中国星巴克门店数量为6517家，是咖啡行业内的龙头品牌。下游门店数量的逐步扩张叠加直接与供应商合作获取原材料的方式确保了星巴克和供应商之间的密切关系，提升了面向供应商的议价能力，为建立优质可控的上游供应链创造了条件。

（2）茶饮、咖啡、酒饮品类产品创新刺激供应链。茶饮、咖啡、酒饮门店产品标准化程度较高，供应链整合相对其他餐饮品类更为容易，且产品定期推陈出新，受众群体对于新媒体传播的接受度较广，因此容易出现爆品，为品类供应链扩张和优化提供条件。以瑞幸的2023年4月与国民品牌“椰树”联名推出的新品“椰云拿铁”为例，上架首日其单店销量超过130杯，总销量破66万杯，上架第一周销量突破495万杯，总销售额超过8100万。瑞幸与椰树在供应链和品牌层面的强强联合，刺激了原材料椰浆的消费量，并借助瑞幸创新研发的“黑科技”椰云工艺使得饮品椰云可以长时间保持绵密的泡沫，由此创造了“出圈”业绩。

（3）供应链未来发展方向。我们认为未来品类供应链将朝向垂直化发展，品类生产、服务、流通环节能力更为细化，以此提升产品竞争能力，为品类在行业中创造更多机遇和价值。同时，打造差异化供应链能力将是未来供应链竞争中胜出的关键，在品牌产能、技术、资金、数字化等方面皆可建立差异化竞争力。

3.各细分赛道中的高潜力公司一览新消费浪潮下，新式茶饮、咖啡和酒馆赛道先后成为资本新风口，一大批优质的、高增长潜力的公司出现在大众视野。我们选取了三个细分赛道的部分代表性品牌进行对比分析，从中寻找具有万店潜质的品牌。我们从品类空间、门店模型和供应链能力三个方面对各赛道品牌进行分析，在现制茶饮中，除了已超万店的品牌蜜雪冰城外，在中端市场，书亦烧仙草和古茗目前也已经超过6000家门店。我们认为对比古茗，由于SKU更为垂直、精简且供应链标准化能力更高，书亦烧仙草有望更快跻身万店品牌之列。

在现磨咖啡领域，瑞幸已超越星巴克成为中国门店数最多的连锁咖啡品牌，而幸运咖作为蜜雪冰城子品牌，深谙下沉市场扩张之道，性价比为矛，供应链为盾，拓展迅速，其中瑞幸目前门店数已将近7000家。对比星巴克和M，瑞幸和幸运咖在门店模型和产品设计上更适合下沉市场，门店灵活、投入较小、运营效率高，有望成为现磨咖啡领域的万店品牌。在小酒馆领域，海伦司在选址灵活性、初始投资、产品标准化等方面更适合连锁，也在近期推出新门店模式尝试更为下沉的市场。酒馆行业的多元化需求最高，万店连锁最大可能出现在中低端市场，而海伦司已经取得了先发优势。

3.1现制茶饮：蜜雪冰城甜蜜蜜——万店典型

蜜雪冰城是专为年轻人打造新鲜冰激凌与茶饮的全国连锁品牌，1997年成立于郑州，门店以加盟为主，产品以高性价比著称。蜜雪冰城主攻下沉市场，根据窄门餐眼数据，截至2023年6月5日，蜜雪共有门店16227家，覆盖全国31个省份的356个城市，其中一线、新一线、二线、三线、四线及以下城市占比各4.5%/20.2%/17.0%/24.5%/33.8%，是中国第一家门店过万的现制茶饮品牌。蜜雪冰城的万店经验及持续性增长秘籍：（1）模型设臵与客群匹配。目标客群是下沉市场的年轻人，价格敏感度高，蜜雪3元的甜筒冰激凌，4元的柠檬茶较好适配了小镇青年的性价比需求。同时，建立匹配下沉市场需求的门店模型，吸引大量加盟商入局。

（2）布局全产业链，通过自建产地、工厂、物流仓储压缩供应链成本，与规模化门店建立正向内部闭环。蜜雪冰城（两岸企业管理）以大数据为统领、以智能化应用为重点主导运营管理，大咖国际主导研发生产，上岛智慧、海南易鲜达提供仓储物流服务，多方协同合作。较低的供应链成本可以给到加盟商更优的加盟策略、更高的门店利润吸引更多加盟商开店，而规模化的下游订单能发挥供应链规模效应，进一步降低成本，实现良性循环。

（3）以蜜雪冰城奶茶为基础横纵扩张。纵向：深入产业链上游，除了已有的研发生产、物流仓储等布局，2023年8月蜜雪建立重庆雪王农业有限公司，布局上游庄园，稳定质量，压缩成本。横向：除了奶茶主业，蜜雪咖啡领域有幸运咖，冰激凌有极拉图。2023年蜜雪成立雪王投资公司，尝试以投资方式扩大业务版图。

3.2现制茶饮：书亦烧仙草——烧仙草垂直领域领导品牌

书亦烧仙草诞生于2007年，专注于烧仙草茶饮行业，倡导“新鲜，健康、时尚”的仙草茶饮文化。2010年品牌开放加盟，迈出了全国化的第一步，2023年多伦多第一家门店开业，代表书亦烧仙草正式进入国际化发展。根据窄门餐眼的数据，截至2023年7月22日，公司共有门店6555家，覆盖30个省份的294个城市，其中一线、新一线、二线、三线及以下城市占比分别为4.8%/32.0%/12.0%/51.2%。我们认为在众多中端现制茶饮中书亦烧仙草是规模领先、特色明显且更为灵活进取有潜力的品牌。书亦烧仙草近年来扩张速度喜人主要由于（1）符合现制茶饮垂直化趋势。书亦是以仙草代表的各式草本及木本植物为原料，直接使用或进行萃取提纯以制成茶饮的新式茶饮代表。公司坚持“万物皆可仙草”方针，积极研发和拓展仙草液、仙草冻、仙草露等产品的应用场景，稳固“烧仙草”品牌标签。

（2）符合现制茶饮健康化趋势，且战略灵活不断进取。烧仙草主打新鲜、健康，本身形象正面。根据咖门微信公众号援引《2023中国饮品行业产品报告》清爽、轻盈、回归已经成为了茶饮产品的新趋势。书亦在捕捉到这一趋势后，为加强品牌健康自然的形象，2023年进行了品牌迭代，转型“植物基新茶饮”。（3）资本加持平价茶饮。书亦卡位中端，产品价位9-20元。中端受众广，消费潜力大，有规模性和差异性的品牌受资本青睐。（4）供应链成熟。书亦烧仙草已发展超14年，供应链完善。植物基原料国产化路也基本打通，可为大体量品牌提供有力支持。根据公司官网，书亦目前全国20个分仓，保障供应稳定。同时合作聚龄搭建数字化平台。

3.3现磨咖啡：瑞幸——王者归来

瑞幸咖啡成立于2017年，是中国新零售咖啡的典型代表。截至22年3月底，瑞幸共有门店6580家，超越星巴克成为中国内地门店数最多的咖啡品牌。从期初的极速扩张，到首店开业后仅20个月就实现ADS上市，到如今的调整模式重振旗鼓，首次实现季度营业利润转正，瑞幸咖啡在中国咖啡史上写下了浓墨重彩的一笔，我们认为其有潜力成为现磨咖啡领域首个万店连锁品牌。王者归来，瑞幸做对了什么？（1）业务层面聚焦咖啡赛道，为消费者提供高质量、高性价比和高便利性的产品和服务，同时坚持产品创新，1Q22上新34款饮品；（2）门店拓展坚持两条腿走路，直营加密高线，加盟拓展低线，门店模型精简，并提供具有吸引力的加盟政策。（3）技术层面是区别于传统餐饮的最大优势，利用技术和数据驱动人货场变革，覆盖从门店选址、供应链、用户营销自动化、门店设备物联网管理等全链路。（4）营销层面坚持专业、年轻、时尚品牌调性，建立多个私域流量池。1Q22月均客户交易数约1600万。

3.4现磨咖啡：幸运咖——自下而上的平价咖啡品牌

幸运咖成立于2017年，是蜜雪冰城全资运营的“平价咖啡”品牌。幸运咖贯彻了蜜雪冰城一贯的“高性价比”策略，2023年4月开放加盟，深度挖掘下沉市场咖啡消费需求。凭借蜜雪冰城多年在下沉市场运营的经验以及可复制的供应链整合能力，幸运咖也已初步具备“万店连锁”特质。

打造现磨咖啡领域的“蜜雪冰城”：（1）下沉为主，开店迅猛。根据窄门餐眼数据，截止2023年4月底，幸运咖拥有门店502家，覆盖全国16个省份的103个城市，其中新一线、二线、三线、四线及以下城市占比各16.7%/11.0%/35.7%/35.4%。2023-2023年各开店9/59/309家，门店拓展逐年提速。（2）SKU精简，产品性价比高。幸运咖有四大饮品系列，蜜雪冰城网红冰激凌引流，SKU精简约41个（含冰激凌），定价区间在2-12元，匹配下沉市场消费力。（3）门店选址灵活，加盟门槛低。根据公司官网，幸运咖针对不同客群和消费场景打造了三种店型（商场店、学校店、商业街店），平均门店面积约20平米，选址灵活，初始投资约15万元，门槛较低。（4）产业链完整，逐渐形成闭环。根据公司官网，幸运咖品牌是河南幸运咖餐饮管理有限公司主管运营管理，大咖国际食品主管研发生产，上岛智慧供应链提供仓储物流，三大公司共同协作，形成了三位一体的完整产业链。

3.5酒馆行业：海伦司——微醺时代的酒馆新贵

海伦司是中国最大的线下连锁酒馆品牌，定位“夜间星巴克”，主要面向18-28岁的年轻人，旨在为年轻消费者创造自由、快乐的线下社交空间。截至2023年底，公司共有全直营酒馆782家，一线、二线、三线及以下城市占比各10.5%/55.4%/34.0%。根据招股书援引弗若斯特沙利文的数据，按照酒馆数量计算，海伦司已连续三年成为全国第一的线下连锁酒馆品牌。酒馆行业高度分散，品牌力弱，连锁化率提升空间大，尤其是在海伦司所在的中低端酒馆行业，标准化、规模化和连锁化的机会很大。根据海伦司招股书援引弗若斯特沙利文的数据，按2023年收入计算，中国酒馆行业CR5仅为2.2%，远低于2023年英国酒吧25.5%的CR4（数据来源FSviEiJ）和2023年日本居酒屋53.7%的CR5（数据来源Gki-Rh），也远低于中国现制茶饮51%的CR5。海伦司定位精准，主打中低端酒馆市场，极致性价比定价，自有产品主导，选址“一流商圈二流位臵”，打造了一个匹配目标客群消费能力和需求的线下社交场景。海伦司标准化、数字化、成熟的门店模型以及完善的供应链使快速拓店成为可能。

海伦司是直营模式，我们认为目前的门店模型更适合2-4线城市，对于更下沉的区域，公司摸索和创新了一套更轻的门店模型。2023年5月19日海伦司于湖北省利川市开设第一家“大排档+小酒馆”模型的“海伦司〃越”门店。新模型是类加盟模式，与当地第三方合作（可通过提供自有物业、输出本地组织能力等方式加盟）。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库】。未来智库-官方网站

新茶饮赚不赚钱不知道，但给它们做供应商的肯定赢麻了

记者卢奕贝

编辑许悦

喜茶、蜜雪冰城的纸袋供应商也要上市了

近日，福建南王环保科技股份有限公司（简称“南王环保”）收到深交所创业板审核中心意见落实函，在排队创业板一年后，公司再次更新上市申请材料，有望迎来上会审议考核。

南王环保成立于2010年，总部位于福建泉州，主营业务为纸制品包装的研发、生产和销售，其主要产品是环保纸袋及食品包装，客户名单包括华莱士、永和大王、安踏、优衣库、耐克、阿迪达斯等等知名餐饮、消费类品牌。

2023年至2023年报告期，南王环保分别实现营业收入6.91亿元、8.48亿元和11.95亿元，对应各期净利润分别达6400.18万元、6615.27万元和8401.52万元。

这家公司的飞速成长，或许也要感谢新茶饮行业在近三年里的蓬勃。报告期内，南王环保的前五大客户中，新增了喜茶旗下子公司猩米科技、蜜雪冰城。

自2023年起，南王环保开始与蜜雪冰城建立合作，2023年将其发展为公司的第四大客户，贡献的销售额达到5501.02万元，占当期营业收入的4.6%；2023年，南王环保也成为了喜茶的纸袋供应商，2023年喜茶成为其第五大客户，当年贡献了2986.28万元的销售额，占当期营业收入的3.52%。

在新茶饮之外，日本优衣库包装材料主要供应商东京艺术、美团也是公司的新增客户，而新客户们的开拓也帮助南王科技的环保纸袋销量在过去三年实现了翻倍，从2023年的5.61亿个增长至2023年的13.90亿个；同时，食品包装类产品也从2023年的3.17亿个增至2023年的5.45亿个。

自奈雪的茶于2023年6月在港交所敲钟上市、成为新茶饮第一股后，便再也没有新茶饮类企业成功登陆资本市场。而与之形成鲜明对比的是，新茶饮背后的供应商们却迎来了上市潮。

2023年4月，主要从事植脂末、咖啡及其他固体饮料等产品的研发生产和销售的佳禾食品（605300）敲钟上市，号称“奶精第一股”，它的主要客户包括CC都可、沪上阿姨、古茗、益禾堂、蜜雪冰城等。

还有一批新茶饮供应链上各个环节的公司正排着队等待IPO。

有卖杯子的。5月19日，合肥恒鑫生活科技股份有限公司披露了招股书，拟于深交所创业板上市。这是一家于1997年成立的纸制与塑料餐饮具生产商，近年在限塑令的启发下大力发展可降解塑料和纸质杯具，客户包括瑞幸、喜茶、星巴克等。

有卖原料果汁的。6月15日，田野创新股份有限公司正式向北交所递交申报稿，计划在北交所挂牌上市。该公司成立于2007年，主营产品为原料果汁、速冻果块、鲜果等。其与奈雪的茶、茶百道等品牌已成为共生品牌，他们之间既是供应商和品牌的关系，也是被投资方和投资方的关系。2023年至2023年，田野股份原料果汁销售收入和占比持续增长，三年来在总营收的占比分别为44.13%、56.11%和90.52%。

还有卖奶茶小料的。7月6日，浙江德馨食品科技股份有限公司（以下简称“德馨食品”）披露招股书，拟在深交所主板上市。这家公司聚焦于现制饮品配料的研发、生产和销售，为下游的咖啡、现制茶饮、餐饮等企业提供果风味糖浆，饼干碎、寒天晶球、果冻等系列饮品小料。2023年，瑞幸、奈雪、书亦烧仙草，这三家大客户贡献的销售额占比为17.43%，2023年，瑞幸、奈雪、书亦烧仙草、7分甜贡献的达到了40.99%。

从植脂末、原料果汁、小料到纸袋、杯子，新茶饮供应链上各个环节的供应商们从未有过品牌们的明星光环，但似乎都在低调中赚得盆满钵满。卖植脂末的佳禾食品2023年就已经实现了2.56亿利润，卖杯子的恒鑫生活在2023年卖出高达21亿只纸杯和塑料杯，一年进账7个亿，田野股份、德馨食品提高的招股书也显示，从2023年到2023年都有着不错的利润。它们共享了新茶饮行业在过去几年里爆发式增长红利。

但供应链公司也有其隐忧。

仍以南王环保为例，排队一年中，公司先后经历深交所三轮审核问询。

首轮问询中，深交所直指南王环保所在“行业集中度较低，竞争较为激烈”，并要求其说明与华莱士的关联交易是否影响公司的经营独立性、是否构成对华莱士的依赖。二轮问询，深交所发问“印刷技术先进性是否主要体现为生产设备先进性，发行人是否依赖相关生产设备或特定设备厂商”。第三轮问询，深交所聚焦公司环保纸袋、食品包装主要产品采取招投标、协议谈判等方式的经营业绩和获客问题。

整体而言，依赖大客户、市场议价能力弱、市场集中度低竞争激烈等，是南王环保这类供应链公司的共同问题。

据招股书，2023年-2023年，南王环保主营业务毛利率分别为26.91%、25.18%和23.34%，逐年下滑。南王环保解释称，2023年主要是由于原纸价格上涨以及人工成本增加所致。公司根据自身的产品定位，以积极的价格策略争取并维持在大客户的预期份额，也令其在利润方面退让。

因而提升产能则成为南王环保去二级市场募资的重要目的。此次公司拟募资6.27亿元用于年产22.47亿个绿色环保纸制品智能工厂建设项目和纸制品包装生产及销售项目。

另一方面，眼下新茶饮市场的乏力，或许也倒逼供应链公司们加快上市的脚步。

《2023新茶饮研究报告》提出，未来2到3年，新茶饮增速阶段性放缓，调整为10%至15%。该报告同时也指出，此前预计2023-2023年行业复合增速高位段可达20%。中国连锁经营协会解释，从企业端看，面对竞争加剧、房租较高、人才储备有限、食品安全管理有待进一步加强、外卖占比高利润低等因素的叠加，快速增长将有很大的管理性风险。从外部竞争看，下沉市场的盘整、西部北部市场的开发，都需要市场验证。这些势必将影响新茶饮供应商的业绩，而趁眼下业绩仍然保持良好增长态势时上市，或许是它们最好的选择。