大品牌早饭加盟店

成长空间比绝味食品还大得多！巴比食品，低位早餐连锁次新龙头

点赞了的2023发财，关注的年年发大财！

本文是《价值事务所》的原创文章，第902篇。文章仅记录《价值事务所》思想，不构成投资建议，作者没有群、不收费荐股、不代客理财。

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之前在讲绝味食品商业模型的时候，所长请出了一张图，现在，我们再把这张图请出来一下：

大家仔细看一下这张图里，排名前六的品牌，尤其是排名3、4、5、6的店铺，他们有没有什么共性？

所长也不给大家兜圈子了，这些店的共性都是：门店背后的品牌方统一采购原材料、加工，做成半成品/成品配送至各个加盟门店。这些门店的店面不大，需要的营业员也不太多，上手快、需要操作的少，开店成本低，成本回收时间较快，整体单价偏低，门店老板扣除一切支出后平均一年也不少赚（基本还是可以年入20-30万）。

这些品牌方给了终端加盟商一个很好的开店模型，让他们乐于加盟（觉得省心省事还能比自己单打独斗赚得多），自己由于供应链完善、下游门店数量多又形成了规模效应。

比如绝味，全国20多个中央工厂，自建冷链物流团队，在工厂方圆300-500公里内进行配送，由于采购量大，整体采购成本低；由于终端门店数多，整体物流成本平摊下来也很低；工厂不断进行自动化优化，加大效率。

整体呈现的就是就是越大越强、越大挣得越多。

当我们看了这样的模型以后，再去看看一些新兴行业里，具备相同模型且已经具备一定规模/品牌效应的中小型公司，把握就会更大。

这就是所长一直强调的，我们要多看好的企业、好的商业模型，好的公司看多了，一定程度上就能看到很多小公司的未来，有助于增加我们的投资胜率。

带着这样的视角，我们再来看一下巴比食品。

巴比模型关于巴比，《价值事务所》也讲过几次了，他的主营业务就是个包子店，卖早餐的，终端店面也全都是加盟，多为夫妻老婆店。

一个巴比加盟店，前期投入大概15-20万元，毛利率55%，净利率22%，门店一年营收110万左右，店老板年收入20-30万，回本周期8-12个月。由于巴比店面目前大多位于上海，这个单店模型基本是上海的模型。

不过，即便坐标上海，店老板一年20-30万的收入也着实不少了，非常多的人愿意加盟，甚至还有一些个体户开着开着把自家店铺改成巴比。

目前巴比的这个模型肯定是成功的，至少在华东地区已经绝对跑通，截止2023年底，公司共有门店3106家，几乎全开在江沪浙地区，公司2023年的营收，华东地区占了91%，中央工厂产能利率早就爆表，供不应求

这无疑意味着，巴比未来极具潜力，毕竟，与鸭脖子等休闲食品相比，巴比的包点既具备刚需正餐属性，也可以用来当零食，他的开店潜力，完全可以对标沙县小吃/兰州拉面，更何况，巴比除了做加盟开店的生意，还可以做团餐（即服务B端用户），如果眼光放长，乐观看待，巴比的空间还非常之大。

不过，在看到巴比潜在空间之时，我们也要看一下他目前面临的挑战。

异地复制有困难出了华东地区，巴比的扩张就没这么顺利了，一个很明显的信号是，公司目前三座中央工厂，除了上海供不应求外，广州、天津的中央工厂产能利用率都非常之低（这两个地区是公司往异地扩张进行的尝试）。

我们回到上图公司的门店增长速度，很明显的可以发现，公司的门店增长速度近些年非常之慢，按理说，广州、天津中央工厂也开起来了，在这两个地区铺门店应该比较顺利才是。

然而并没有，公司这门生意开店归根到底是要比绝味难的，早餐是一门辛苦生意，需要早上4点钟就开始准备材料，部分门店甚至需要营业到晚上7、8点，很多年轻人吃不了这个苦，虽然巴比的工厂做了很多成品，但绝大多数加盟店为了更多盈利，还是会将采取三分之一左右的包点现场包制，但现在面点师越来越难招，即便开出7-8k的薪水也难以招到人，这类具备手艺的师傅正在消退，而巴比自己也不会强制要求加盟商购买成品。

目前，完全不需要面点师傅的门店（只卖成品，门店简单加加热就能吃的包点）只占巴比总门店的10%。

公司的中央工厂最佳配送半径为350公里以内，要想在别的地方开店，就必须有同步的工厂、配送体系跟上，但也许是广州、天津工厂的“失败”让公司心有余悸，导致公司对新建工厂态度谨慎。

巴比的整体扩店速度，在近两年较慢。

巴比的努力不过，有问题就解决问题，这些问题咋一看也并不难解决，面对加盟店面点师傅难请的问题，如果掉在这个问题里面，那肯定就走不出来了，换个角度想，其实就是加盟商想更多的赚钱，如果公司能够帮助加盟店更多且省力的赚钱，门店吃多了才会想多出一笔钱请面点师傅。

公司必然要加大研发力度，针对不同地区推出不同的口味，比如广州，人家的习惯是吃早茶的，和上海人的口味肯定有极大的不同，公司针对性的推出糯米鸡、流沙包、叉烧包等广式点心并计划逐步推出各地区适合的口味和产品，甚至兼作中餐、晚餐的研发以提升单店营业额。

经过密集的调研，公司发现更加卫生和时尚的门店形象能够吸引更多的顾客，从而明显提升单店收入，公司在逐步对旗下门店进行升级，现在华东地区已经有60%多的门店进行升级，升级后店铺的营业额比起之前普遍有20%以上的增长。

公司努力扩宽外卖业务，外卖能够明显扩大门店销售半径，因此对于门店整体营业额提升也是非常有帮助的，甚至，公司也学周黑鸭那一套搞出了短保锁鲜预包装产品（主要是短保包子/饺子），主打的就是一人食场景，一盒饺子12只，一盒包子6只，多管齐下，都是为了提升单店营业额，让加盟店更多地采购公司成品从而摆脱对面点师傅人工的依赖。

由于公司的种种努力，目前，巴比的单店营收为历史最高，去年一年开店数超400家（这个数据排除并购，其中华北100家，华南300家，要知道往常也就200左右）。

为了避免盲目扩张中央工厂造成产能浪费，对于华中市场，公司采取了兼并收购的策略，2023年初，公司公告收购武汉“好礼客”和“早宜点”，这两个品牌不论自己工厂生产工艺/设备还是产能亦或者下游加盟门店，都是业界领先，被巴比并购以后，公司便派出了全方位的团队，包括供应链、研发、法务、财务、品牌，甚至还协助他们做外卖，目前，经总总赋能后，被并购的门店营业额整体有百分之好几十的增长，从亏损转向盈利。

而对于把握较大、产能已经爆表的华东地区，公司进行了扩产，比如上海工厂二期已经于去年五月建成投产、南京智能工厂也有望在今年年底建成。

最后经过种种措施，巴比再次恢复了高速增长，2023年前三季度业绩已经比肩去年全年，根据公司的业绩预告，预计21年营业收入为13.5亿至14亿，同增38.45%-43.58%；扣非归母净利润为1.45亿至1.55亿，同增12.42%-20.17%。

要知道，去年可是疫情反复的大背景，尤其公司大本营华东地区简直是疫情的重灾区，这样的背景下，公司依然做到门店开店速度加快、单店盈利提升，预计后面两年每年新增门店400家压力不大，根据公司最新调研纪要，公司已经在去年四季度与美团谈好佣金优惠、流量展示、价格管控，随着外卖业务的逐渐成熟、短保业务的发展、旗下店铺全面升级第三代，公司的同店收入有望进一步提升。

去年华南、华北地区开店形式都比较好，未来有望进一步开店加速，这也侧面说明，公司的模型异地复制完全可以跑通，只是，需要更深的挖掘用户需求，明确不同地区的消费习惯作出有针对性的研发。

长期巴比的开店空间应当可以超越绝味，对标沙县小吃/兰州拉面，3w+门店结合B端团餐业务（企事业单位食堂、餐饮便利连锁、天猫京东等生鲜渠道），巴比前途可期。

现在又回到了公司历史走势底部附近了，关键是随着业绩起来，估值也下来了，嗯，很棒！

今天是是约定每个月向各位老板们收点稿费（工资）的日期。

秋去春来，又是一年的春天来到了，一眨眼也陪伴大家走过了2个春天了，接下来一年，价值事务所团队将继续陪伴大家坚定走下去。

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大家就当捧个场吧，不尽感激。感谢你的厚爱，我们会继续坚定地走下去的。

感激不尽，再一次祝大家春天快乐，愿春天里的你草长莺飞，生机勃勃，账户长虹！

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巴比食品：早餐连锁领导者，营收和利润保持高增长

【摘要】

近日，九方金融研究所走入进行了巴比食品（605338）现场调研。2017-2023年，公司营业收入由8.67亿元增至13.75亿元，CAGR为12.24%；归母净利润由1.13亿元增至3.14亿元，CAGR为29.24%，公司营收和利润保持高增长。

公司保持高增长的原因是什么呢？一定做对了什么。带着疑问我们走入了巴比食品上海总部。调研后显示公司的亮眼增长来自于加盟店扩张，背后是供应链管理，规模提升带来成本优势。

一、调研目的和行程

相信中国大部分打工人的早餐多是包子加豆浆的组合。在上海相信大家早上都吃过巴比早餐铺的包子，大街上随处可见巴比食品的店铺。调研发现公司约有4000+家店铺，其中1300+家就分布在上海。

早餐行业空间广阔但是竞争激烈，场景较刚需。根据英敏特数据，早餐行业22年规模约2万亿元，场景较为刚需，中式早餐仍为消费主流，包点类接受度广。

在供给端效率偏低、从业者经营辛苦，但需求端追求方便快捷的情况下，行业连锁化为大趋势。连锁早餐店具备高性价比、高效率、受众人群广的优势，目前包子店多为区域性企业，连锁企业数量较少，未来行业仍具整合空间。公司所处在一个规模巨大的行业，空间可谓广阔。

从公司的财务摘要来看，公司营收和利润保持高增长。2017-2023年，公司营业收入由8.67亿元增至13.75亿元，CAGR为12.24%；归母净利润由1.13亿元增至3.14亿元，CAGR为29.24%。

受2023年下半年猪肉价格高企影响，巴比食品毛利率持续回落；2023年生猪总体供应压力较去年有所缓解，并且公司今年对主要消耗的猪肉原料品种进行锁量锁价，预期盈利能力将会有所提升。公司保持高增长的原因是什么呢？一定做对了什么，因为竞争对手相比巴比食品要差许多，这里面既有商业模式的原因也有供应链的原因。带着疑问我们走入来巴比食品。

2023年11月25日上午9：30点我们一行人准时达到调研现场。出席领导有董事会秘书、证券事务代表等人。同行的有券商、公募和私募研究员8人，算是比较小的调研团了。我们与多位管理层进行了接近3个小时的沟通，涉及公司的产能布局、拓店规划、公司未来战略等诸多核心问题，学习到了公司务实的企业文化。

因为疫情这次的调研主要还是面对面沟通，没有走进工厂。公司董秘主持了投资者问答，大家聊得很充分，涉及的问题也都比较核心。总的来说，管理层比较积极，虽然疫情严峻公司还是充满信心，积极布局。后文我们整体跟各位汇报一下这次的调研收获。

公司董事长庄总主持了投资者问答环节，大家聊得很充分，涉及的问题也都比较核心。后文我们整体跟各位汇报一下这次的调研收获。

二、巴比食品（605338.SH）：早餐连锁领导者

2003年3月3日，巴比的第一家门店开业，从此巴比开始走向品牌化经营、连锁化销售、产品标准化生产之路。2023年10月12日，中饮巴比食品股份有限公司在上海证券交易所敲钟上市，作为“中国包子第一股”登陆A股主板，成为“中国包子第一股”。

公司坚持“工业化生产，全冷链配送，直营、加盟、团体供餐为一体”，为客户提供包子、馒头等面点系列产品、粥品饮品等外部采购系列产品及馅料系列产品，目前公司也在积极开发适合门店中晚餐时间段消费的产品，如粉面类、水饺类等。公司现已在全国布局了上海、广州、天津等多个工厂，业务范围覆盖长三角、珠三角、京津冀经济圈及华中地区。

巴比食品发展历史

来源：公司官网、九方研究所

二、调研纪要

1、调研亮点

门店业务板块：1）积极调整市场策略，加大华东地区（特别是上海）的门店支持政策，继续紧抓年初的开店目标；2）不断提升门店外卖统管覆盖面，积极推出新品，发力门店中餐、晚餐的外卖业务，以提升门店的客单价和营业额；3）积极探索新一代的门店业务模型，力求提前布局，不断适应新时代消费者的新需求。

团餐大客户板块：1）持续加大团队建设的力度，对于今年计划大力拓展的连锁餐饮渠道及连锁便利店渠道，要继续加密业务人员的覆盖度，做到重要客户、重要新品有专人跟踪，加快新客户拓展节奏以弥补H1疫情带来的影响；2）在保持原来团餐客户渠道以及食材供应链渠道继续增长的基础上，发力连锁餐饮渠道、便利店渠道，力求团餐业务继续保持高速增长。

原材料锁价：公司利用年初猪肉价格低点的有利时机，已完成猪肉等主要原材料今年用量的采购，预计公司下半年的毛利率仍会保持较好的水平。

2、调研问答

Q：团餐H1超预期增长，未来团餐的收入占比情况？

A：1）团餐业务增长情况：在Q1增长60%的基础上，Q2依然实现超常规增长，也得益于疫情期间保供订单产生的临时性影响；4、5月份的封控政策影响了新客户及新品的开拓节奏，是H2的发力点，力求将推进速度拉回正常水平。

2）未来占比情况：全年团餐占比预计从去年的15%提升至20%。对未来三年的占比没有精确预期，但公司希望未来3-5年内将团餐业务发展为和门店业务同等规模水平，实现双轮驱动。

Q：今年新增的门店中是否有待签约的门店，日后签约速度是否会加快？全年开店目标情况？

A：今年上半年华南开店净增加44家，华东62家，华中679家（其中巴比280家），目前全年开店目标没有变化。H1开店进度较去年同期少50-100家，故公司H2调整华东（特别是上海）的市场策略，以实现年初目标。

Q：南京工厂何时落地，是否会加快华东市场招商速度（由于覆盖半径及配送半径，存在未覆盖的市场）？

A：南京工厂预计国庆节前后开工：原计划今年年末开工，由于4、5月份疫情冲击，考虑到经营稳健性，公司加速了南京工厂建设。

南京工厂落地会拓展门店半径，公司正在布局苏北等地的门店储备；此外由于南京工厂是标准化产能，除了门店端，公司也在储备团餐客户，力求工厂投放后达到合理的产能利用率水

平。

Q：华中地区经营情况（2023年3月收购地区品牌“好礼客”“早宜点”，H1门店净增679家，其中巴比净增280家）？

A：华中地区在加大巴比开店速度：去年年底华中地区巴比门店174家，半年内净增106家。随着门店密度加大，公司也在逐步提升门店日均订货额（单点收入）。今年华中地区收入预计占合并报表的3-5%。

Q：武汉地区投资7.5亿的智能制造中心（中饮武汉）的规划？

A：在武汉地区有两个投资实体：武汉中饮和中饮武汉。投资中饮武汉系公司看好华中地区，其目前的产能远远超过目前的几百家非巴比门店。

Q：Q2华北门店新增5家，但收入增长接近50%，主要来自单店提升还是团餐？

A：主要是团餐贡献。

Q：上海门店中晚餐覆盖情况？

A：饿了么门店覆盖率在60%，美团50%，双平台加权不重叠可能在7成左右，确实有门店的外卖同款业务没有开通。

Q：门店在城市的分布情况？

A：共4000家门店，华东3000家（江浙沪各1000家左右，上海1300家），华北100家全部在北京。

Q：门店渠道采购馅料和成品的比例？

A：成品、馅料、外购食品各占1/3，成品比例在上升，馅料比例在下降。八成以上的门店

会采购馅料包成包子，同时也会采购只供应成品的包点。

Q：门店加盟商对中晚餐的支持情况？

A：中晚餐成品不需要包制，同时外卖统管比例在70%左右并在继续提升，绝大多数加盟商赞同或支持门店去开通中晚餐产品。

Q：对门店中晚餐开通有硬性要求吗？

A：如果要进入外卖统管，则需要服从公司相关的要求。

Q：工厂（除上海）的产能利用率？

A：华中武汉最高，接近满产；华南七成；华北五成左右。

Q：公司商业模式系通过精品包子锁定加盟商供货权，然后通过批发业务进行净利润的创造。公司目前在武汉的好礼客也在尝试，为什么有把握可以做到？

A：1）公司具备品牌实力，可以拓展好礼客门店，可以形成类似于华东地区的头部品牌效果；2）具备多年生产包点经验，有把握做好产品，控制成本。

Q：行业竞争情况？

A：头部品牌依靠自己的规模优势能获得更到的市场份额，目前可能是进行行业整合较好的时间窗口。

Q：在全年开店1000家的目标不变的情况下，内部结构是否改变（H1华南开店速度快于华北）？

A：内部区域可能会有调整，华南、华中略强，华东及华北受疫情影响略弱。

Q：华中Q1门店净增40家左右，Q2华中巴比新增但门店总数环比持平，原因？（新加盟商数量较存量门店转化数更能体现公司在当地的品牌影响力和号召力）

A：Q2门店总数环比持平原因如下：1）巴比门店增速略慢：武汉巴比门店年初在174家，Q1为247家，现在280家，速度略慢。2）好礼客门店数量下降：主要系公司3月31日完成合并，4月处在管理权切换及调整期，Q2开店进度有所停顿。

Q：对收购华中项目的评价？

A：1）实现公司战略目标：快速切入华中市场并在短期内成为当地头部品牌；2）并购对价较经济：PS小于0.5；3）对于以后的并购具有推广意义。

Q：哪个销售区域需要补强？

A：2-3年依然立足于华东、华南、华北、华中四个区域，这四个区域中还存在空白市场，依然有提升空间。

Q：华东新签门店情况？

A：上海区域加速明显，从签约到开店存在2个月的滞后期，下半年华东开店情况值得期待。

Q：华中除了在4月暂缓磨合，在供货管理上未来是否会有改善？

A：先做好武汉巴比门店的生意，后续有利于推进进管控措施。对巴比门店的进货管控严于非巴比门店，扶持较好门店转化为巴比门店并加密在武汉地区的布局，形成品牌认知，扩大在早餐市场的份额。

三、调研

公司增长来自加盟店扩张，背后是供应链管理，规模提升带来成本优势。加盟门店扩张，现有工厂逐渐投产爬坡，新工厂稳步建设，缓解当下产能紧张局面。

公司22年3月以2250万元受让德祥中茂75%股权，相当于并购武汉676家门店。在多重优势下加盟商加盟意愿较强，支撑公司快速拓店。

公司供应链稳定且高效，打造高性价比产品。采购方面，多种策略稳定供应价格，合作优质供应商。生产与配送方面，自设中央工厂、日配体系效率高。

规模效应下公司以先发优势占据优质点位，目前上海市场门店数量达1300+家，密集开店壁垒更深，方便消费者购买的同时加深品牌认知度。

风险提示：本文以现场调研记录为基础进行整理，如有理解偏差请以上市公司正式公告为准

本报告由研究助理协助资料整理，由投资顾问撰写。投资顾问：程伟（登记编号：A0740618080004）

现在创业加盟早餐连锁品牌，时机是否适合？

大家好，我是早三鲜，目前有着四百多家分店的中式面点品牌，本号会给大家分享关于开早餐店创业的内容和行业经验。

最近和一个朋友聊到我们这个连锁品牌的加盟问题，对方于现在疫情下，对诸多的餐饮品牌行业内卷激烈的现状感到非常焦虑，并对于现在创业加盟早餐连锁品牌的时机是否适合持疑问态度。

确实，随着时代的不断进步，在可预见的未来，做早餐的连锁品牌会越来越多，行业竞争也会更加艰难，但并不代表创业者就不能入局了，在品牌之下，对于个人创业者来说，我认为但只要能捉住几点核心，还有机会可以突围的。

一、合理的价格，亲民的产品

在国内早餐市场，人们对于中式早餐的接受度是远远高于西式早餐的，也就是说，更接地气的中式早餐是更容易获得顾客认可的，而中式早餐在产品的定价上面，也会更加亲民，相比动辄十元以上的西式早餐，单价只有两三元左右的中式早餐，消费人群一下子就大了许多。

二、稳定的供应链，良好的成本控制

如果是加盟品牌，一定要选择有成熟稳定的冷链运输能力的品牌，这样在成本控制方面，也可能达到较为良好的操作空间，还能降低因原材料供应慢、到货不新鲜所带来的运营风险。

三、专注做好单一社区的核心早餐店

开早餐店要切忌三心二意，不要整天想着搞些花里胡哨的玩意，或者一家店还没开好就想着开多少家分店，早餐店是要依靠社区口碑才能成长起来的创业项目，开店后一定要深耕，让自己的店打好基础，把社区口碑做起来再思考别的。

创业并非易事，成功亦非侥幸！早三鲜专为广大的中小型创业者提供平台，并立志要帮助十万个创业者实现创业梦想，面对成功的渴望，每一个梦想都是伟大的，我们愿意做黑夜里的光，为你们照亮通往成功的路！